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高善文 安信证券 中期策略 演讲摘要 （王航整理） 主题1：贸易战 二级市场端：已经完全吸收了贸易战的影响，可以降贸易战抛在身后，不用理睬。 实体经济端：中美贸易战的影响还没完全表现出来，未来半年，进一步的减速，是难以避免 的，并且通过供应链传导到全球。 二级市场已经完全吸收了贸易战的影响，但是实体经济还没有完全吸收贸易战的影响，全球 经济活动，投资活动会继续下降，可预见到未来半年。 目前各国都面临着这种贸易战带来的经济的衰退，却伴随着价格水平的上升的压力。这种情 况限制了中央银行通过货币政策应对的空间。 主题2：中国的去杠杆，造成中国内需的减速，传导至全球经济。 中国的国际收支帐户，中国的贸易盈余在扩大，也就是说进口出口都在下降。 例子：德国认为经济受中国汽车购买在下降影响，日本的经济减速也受中国影响。 中国去年以来的经济减速，在历史上来看是极其特殊的。 中国历史中的经济减速，主要来自于投资的减速。 但去年的经济减速主要来自于消费能力的减速。 去年相对于收入增长来看，消费表现异常的弱。 解释1：消费降级，拼多多，城市里隐形贫困人口。 解释2：回归理性消费？ 以上解释比较常见，但都不能完全证实。 中国消费减速是实实在在的，让中国经济在贸易战下更加雪上加霜。 解释3 ：房地产价格上涨，消费量放大，造成的消费者的流动性紧张（有质疑） 这种解释的问题：对于已经持有房产的中产阶级，这种财富增值，带来财富增值，会更多消 费。 横断面数据，横轴上房地产销售增速，社会消费品零售的增速是同步的。 人口流入的城市，消费加速，人多了，房地产销售也会加速。 高博士给出的解释：与去杠杆相联系的金融政策的调整有关系： 16 年以后居民户存款有极大的下降，但是不能用买房子来解释： 变化的原因:银行的货币供应在下降。但是同期中央银行货币政策没有明显的收紧。 深度来看：资管新规和去杠杆政策，导致银行在缩减在理财市场上等等的货币供应。 （也就是央妈放水，政策面的顾虑，钱下来却发不下去，在空转） 高博士的预估： 政策面的抑制作用，在未来会慢慢消除，提升消费会对经济有一个爆发性的修复和推动。 以上的观察和逻辑的梳理,得到货币政策面的调整，比投资基建和刺激房地产要更为有效。 目前的政策的调整，将真正的 政策调整见好的表现是：理财端市场上利率应该下降，恢复正常消费甚至释放被压抑的消 费。 政策面的影响属于一次性的影响，要观察去杠杆影响，及后面政策面微调。 修复目标是：回归 （真正实际的）宽松货币整的，甚至更放松一些。