寓意健康美满前途光明的枣制品行业龙头.docxVIP

2012 年 2012 年 2 月 8 日 公司研究 评级：买入 研究所 证券分析师：刘金沪 S0350510120005 0755 liujh01@ ——好想你深度报告 投资要点： 红枣是正宗健康产业，消费升级空间广阔 红枣是我国传统的滋补食品，象征美满健康，消费文化深入人心，在关注健康和礼品需求驱动下具有持续发展的动力。2011 年我国枣产业规模超过 300 亿元，产销量突破 600 万吨，销量和收入有望分别以 15%和 20%的速度增长。目前行业集中度很低，行业最大公司所占份额不足 2%。近年来在消费升级动力下全行业呈现出明显结构提升态势，仅占 5%的深加工产品占比迅速扩大，正在以超过 30%的年均速度成长，龙头公司正在形成品牌溢价，未来几年是其脱颖而出的关键阶段。 好想你是颇具潜力的枣制品行业龙头 公司近年来以 45-50%的速度成长，是红枣行业第一品牌，产品体系完整且日趋中高端，中高端产品比重已达 70%，在深加工市场占有率 11.6%，均价 8 倍于行业平均水平。凭借在营销网络及品牌建设、技术研发、极具眼光的规模采购和产能全国布局以及在资本市场的先发优势， 公司有望成为我国红枣资源的整合者，充分享受消费升级导致的行业规模扩张和集中度提升的双重红利，从而获得稳定而持续的业绩成长。 全国布局，渠道快速扩张，平衡兼具张力 公司在河南大本营优势明显，已率先在全国布局，以特许经营为主的销售模式扩张迅速，目前终端数目已达约 2200 家。在全国范围内兼顾渠道平衡和控制力。并且加大了直营大店的建设力度，未来有望贡献 30%以上的销售。 原料采购立足新疆，价格大跌助推 2012 年业绩 公司确立了“红枣满天下，原料遍中国”的战略构想，已 形成河南新郑、河北沧州、新疆若羌、新疆阿克苏四大生产基地，保障了原料的充足供应和价格的稳定可控。其中新疆优质枣所占采购金额比重已达 9 成，11 年价格大跌至 30 元/公斤以下，采购量占比可望从 6 成上升到 8 成，成本加成策略下物美价廉的红枣将有力的推动公司 2012 年业绩快速增长。 估值及投资建议 2011-13 年动态 PE 分别为 26、17、12 倍，绝对估值也在 58 元以上。作为朝阳行业初具领跑优势的龙头公司，公司可享一定程度估值溢价。当前估值安全合理，首次给予“买入”评级。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 PAGE 10 请务必阅读正文后免责条款部分 PAGE 10 目 录 1、行业概况：正宗健康产业，红枣消费升级空间广阔 3 、红枣消费文化深入人心，发展动力持续而强劲 3 、消费升级背景下，深加工产品份额不断扩大 4 、我国是世界主要红枣出产国，新疆异军突起 4 、行业竞争尚处于初级阶段，集中度有待于提升 5 2、好想你公司：颇具潜力的枣制品行业龙头 6 、占据先发优势，有望成为红枣品类的代表品牌 6 、产品结构日趋高端，初步形成品牌溢价 7 、成本领先和渠道控制策略 9 、产品体系不断延伸，木本粮成为未来重要增长点 9 、研发投入增长迅猛，技术优势奠定品质基础 10 、国家惠农政策可保障优惠税收政策及补贴的持续性 10 3、市场：率先全国布局，渠道优势明显 11 、以特许经营为主的销售模式扩张迅速 11 、直营提速，全国范围内兼顾渠道平衡和控制力 12 、省内市场根基深厚，省外市场赋予未来扩张张力 13 4、原料优势：立足新疆，采购成本下降 13 4.1、原料采购全国布局，决胜新疆，四大生产基地 13 4.3、新疆红枣价格大跌助推 2012 年业绩 14 5、IPO 成功为公司插上腾飞翅膀 15 、募投项目有效提升产能 15 、超募资金为采购原料和同业收购提供坚强后盾 15 6、财务分析：结构日趋稳健，盈利能力稳定 16 、盈利能力稳定，上市后财务结构日趋稳健 16 、运营效率有可提升空间 16 7、盈利预测 18 8、估值 19 、绝对价值评估 58-97 元 19 、相对价值评估 52-58 元 20 9、风险提示 21 1、行业概况：正宗健康产业，红枣消费升级空间广阔 作为五果之一和药食同源的典型代表，红枣是我国传统的滋补食品，具有益气补血的功效，“药补不如食补”的观念深入人心并日益流行。此外，在我国传统文化中红枣更有象征美满健康的寓意。消费升级背景下，在人们对自身健康日益重视和作为情感载体的礼品需求驱动下，红枣的消费稳步增长，并且呈现出品牌化的趋势，优质红枣产业的长期发展空间广阔。 、红枣消费文化深入人心，发展动力持续而强劲 据《黄帝内经