衍生金融工具 高教版 第三章 远期和期货的定价.pptxVIP

第三章 远期和期货的定价本章导读 远期和期货是本质相同的衍生工具，所以在一定条件下两者的定价是一致的。远期和期货定价差异产生于期货的逐日结算制度。可以证明当无风险利率恒定，且对于所有到期日都相同，那么交割日相同的远期价格和期货价格应相等。因此远期类（远期、期货）产品的定价问题就归结为远期交易定价。在本章，我们将分析如何把期货和远期价格表示为标的资产现行的市场价格以及无风险利率等已知变量的函数。首先，本章运用无套利均衡定价法推导出三类投资性资产（在合约期标的资产无收益、已知现金收益和已知收益率）的远期（期货）价格定价公式，并利用这些定价公式计算了外汇期货、股指期货的价格；随后，利用持有成本模型总结了投资性资产和消费性资产的远期（期货）价格的一般性结论及差异；最后，对期货价格与标的资产现货价格之间的关系进行了探讨。?知识结构图 第一节 准备知识一、投资性资产和消费性资产投资性资产（investment asset）是指有众多投资者仅为了进行投资而持有的资产，如股票、债券、黄金和白银。当然，这类资产不只限于为了进行投资而持有，只要有众多投资者仅为了进行投资而持有就行。消费性资产（consumption asset）则主要是为了进行消费而持有的资产，通常不是为了投资而持有，比如：黄铜、石油、腩肉等商品。可见，投资性资产以价值变动为持有条件，消费性资产以使用价值的运用为持有目的。投资性资产的远期和期货价格，可以利用投资性资产的即期价格和其他可以观测的市场变量，根据无套利原理进行定价；而对于消费性资产，由于其存在可以实际消费的便利收益，我们无法通过无套利原理确定远期（期货）价格与标的资产现货价格之间的平价关系。二、卖空卖空（short selling，简称shorting），是指卖出并不拥有的证券。对某些（并非全部）投资性资产可以适用此交易策略。以股票卖空为例，投资者通过其经纪人从其他客户处借入证券以卖出，所得价款进入自己的账户。在未来一个时刻，投资者如果要平仓，则用自己账户中的资金购买相应数量的证券归还给最初借出证券的客户。因此，如果在卖空期间，股票价格下跌，卖空者将获利；如果股票价格上涨，则卖空者会有损失。另外，卖空期间，如果该卖空的证券有任何收入（如红利、利息），卖空者都必须将该收入通过经纪人转付给借出证券的客户。第一节 准备知识?投资者在进行卖空交易时，经纪人要求卖空者建立保证金账户，由此保障在证券价格上涨时，投资者不会抛弃空头头寸。具体而言，在卖空之初，该卖空者就要支付一定数额的初始保证金，如果卖空的资产价格出现了价格上升的不利变动，则要追加保证金。卖空者面临的风险之一为挤空（short-squeezed），是指卖空者在未平仓期间如果不能继续借到证券，就必须强行平仓。例3-1 一位投资者于2016年2月24日融券卖空了1000股中国医药（600056）股票，每股价格13.70元。同年4月6日，当股票价格为13.45元时，投资者买回了这些股票，结清了这些头寸。假设3月份每股股票支付了0.5元红利。计算该投资者卖空过程所对应的净收益。投资者2月份建立空头头寸时共收到：3月份红利使投资者需要支付：4月份投资者买入股票需要支付：投资者的净收益为：第一节 准备知识?三、连续复利计息如果一笔金额为X的资金投资n年，年利率为R，一年计息m次（一年的复利计息频率为m），则n年后的终值为：特别地，复利计息频率趋于无穷大，即时，则对应了连续复利计息方式。比如，在连续复利下，我们将X资金投资n年，投资的终值为：在大多数情况下，我们认为连续复利和每天计算复利基本差异不大。对一笔资金以连续复利利率R滚动n年，其效果相当于乘上项；而对一笔在第n年的资金以连续复利率R进行贴现，其效果相当于乘上。假设是某一个连续复利利率，是与之等价的计息频率为m的利率，则我们可以得出：即也就是说，或。第一节 准备知识?四、远期价格和期货价格的关系远期合约和期货合约的最大区别在于：期货合约在每个交易日末都要通过保证金账户进行结算（逐日盯市），而远期合约没有这个规定。实际上，期货合约可以看作是由一连串前后连接的1天期远期合约所构成的交易，即期货是远期的合成，期货内在的本质就是远期。因此，当远期合约和期货合约的期限相同时，两者的价格十分接近。五、远期价格和远期合约的价值 当讨论远期合约时，区分远期价格和远期合约的价值是非常重要的。这和我们通常所说的价格总是围绕着价值波动的概念不同，远期价格和远期合约的价值相去甚远。 远期合约的价值是远期合约本身的价值。在签订远期合约时，如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，那么合约双方所选择的交割价格应该使得合约的价值在签署合约时等于零（）。这意味着无须成本就可以处于远期合约的多头或空头状态。远期价格是指使远期合约签订时价值为零