偿债基金与项目融资结合的模式探讨.pdf

豆丁主页：/1217187069 偿债基金与项目融资结合的模式探讨(1) 　摘要：改革基础设施建设投融资体制，拓展融资渠道，多方面筹集 资金是提高我国基础设施服务供给水平的必由之路。笔者在分析我国 传统投融资体制及基础设施建设项目特点的基础上，结合项目融资的 内涵，提出建立偿债基金，推行项目融资的方法有效利用社会资金及 外资，构建城市基础设施建设多元化融资的新的投融资机制。 　　关键词：投融资体制；偿债基金；项目融资；微利公益项目 　　一、城市基础设施项目传统投融资机制分析 　　城市基础设施项目具有微利性公益项目的特征，项目本身的经济 效益较差, 但社会效益较高。长期以来，我国此类项目的建设主要依 靠政府设立的国家专业投资公司来完成，项目资金主要依赖于政府的 财政预算基础设施建设基金注入。 　　由于基础设施项目“微利”的特质，导致项目本身无法产生足够 的投资回报，专业投资公司普遍面临财务状况较差的状况。而且项目 本身无法满足项目融资的还贷保障要求，使得微利公益性项目大多不 能采用项目融资这一国际上通行的基础设施建设项目的投融资方式， 豆丁主页：/1217187069 极大地限制了专业投资公司参与利用资本市场。另外，由于无法取得 项目融资贷款人的信贷支持，这类项目只能采取专业投资公司负责举 贷投资，或由建设单位举贷而由专业投资公司担保这种传统的建设项 目投融资体制。 　　这种体制容易造成以下弊端：（1）由于专业公司所投资项目无 法实现资金的良性循环，所但保的项目也因债务单位通常不具备偿还 能力而变成专业投资公司的实际债务负担。巨额债务及担保责任过度 集中于专业投资公司，风险逐年递增且无法分散，远超过其资本金所 能承受的限度；（2 ）专业投资公司资产中也具有相当规模的收益性 资产，其商业化运作客观上要求在投融资机制上与微利公益型项目资 产分离，实现独立运作，以提高资产经营效益。但目前状况下，专业 投资公司一般实行统收统支，这势必形成前者在资金需求与偿付方面 难以平衡的局面，不利于专业投资公司的财务控制及资金效率的提高； （3 ）在专业投资公司开拓资本市场的范围及能力受到限制的情况下， 公司拥有的存量资产，尤其是微利公益性资产无法盘活变现，资金平 衡的实现很大一部分只能依赖于向商业银行 “举新还旧”，长此以往 将形成专业投资公司的信用下降，商业信贷融资渠道变窄的不良局面。 　　二、改革单一投资主体的状况，构建多元投资主体 　　投资体制中出现的问题，根本原因在于投资主体的单一化，投资 豆丁主页：/1217187069 体制的各种责、权、利关系没有理顺。因此，改革的最重要目标就是 构建多元的投资主体结构。 　　对于纯公益性项目的建设，由于不能产生直接的经济效益，仍应 以政府部门为投资主体，允许各种类型的企业、个人参与项目投资， 形成多元化的主体结构。以市场准则为依据，进行市场化的融资活动 和投资管理，依法取得经济回报，获取经济收益。在这部分的投资活 动中，要使政府从主导垄断地位转变为投资主体之一，政府更多的是 起引导投资方向的作用，并利用政府的其它投资收益补充给纯公益性 项目的建设，解决后者的融资问题，形成纯公益项目投资的良性循环。 　　对于微利性基础设施项目，由于其存在一定的投资收益，因而为 项目的市场化运作提供了基础。可以允许和鼓励企业法人(包括外资) 和个人进入部分城建领域投资和运营，实现由政府单一投资主体向政 府、企业法人等多元化投资主体的转变。通过市场化融资，由市场来 选择投资者、项目经营管理者，并由项目投资者对项目的投资建设、 经营管理、收益全过程负责，完全实行市场化投资与运营。政府的功 能只限于监督及必要的信用担保。 　　三、推动微利公益性项目的项目融资 　　基于上述城市基础设施项目投融资体制改革的总体思路，结合项 豆丁主页：/1217187069 目融资的特质，笔者认为推动微利公益性项目的项目融资是现实可行 的选择，具体分析如下。 　　1． 项目融资的特点。 　　国外基础设施建设项目有很大一部分是采用项目融资的形式。项 目融资作为一个专业金融术语有如下特点：（1）项目融资指的是融 资者对特定项目的贷款，提供贷款的投资者可以是股权投资者，也可 以是独立于股权投资者的贷款人；（2 ）项目融资依赖于项目本身产 生的未来收益作为其还款保障，这是区别于金融机构一般性贷款融资 的最根本之处。此外，典型意义上的项目融资并不