国信证券--养元饮品：结构升级,现金丰厚,期待新品.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 养元饮品(603156) 买入 饮料 2019 年中报点评 （维持评级） 2019 年08 月26 日 [Table_BaseInfo] 财报点评 一年该股与上证综指走势比较 1.5 上证指数 养元饮品 结构升级，现金丰厚，期待新品 1.0  毛利率提升，预收款、现金丰厚 公司2019H1 收入34.57 亿（-16.98% ），归母净利12.68 亿（-3.04% ），扣非 0.5 净利10.26 亿（-9.10% ）；公司 19Q2 收入9.62 亿（-26.64% ），归母净利4.18 0.0 亿（+10.53% ），扣非净利2.1 亿（-28.54% ），Q2 确认补助及其他非经常性损 M/18 M/18 J/18 S/18 N/18 J/19 益2.08 亿元，业绩短期承压。19 年H1 毛利率增加2.6pcts 至 51.48%，主要 股票数据 来自提价覆盖成本压力及产品结构升级，净利率增5.2pcts 至 36.69%。19H1 销售费用率 15.38%同增 3.9pcts，其中广告费 2.1 亿同增 63% ，管理费用率 总股本/流通(百万股) 753/457 总市值/流通(百万元) 38,854/23,559 1.28%同增0.3pct，公司积极研发新品，期内研发费用同增63%；利息收入增 上证综指/深圳成指 3,043/9,702 加、财务费用率同减0.9pct。期末预收款 19.4 亿元环比提升14.5 亿，打款积 12 个月最高/最低(元) 74.69/38.25 极；H1 销售收现34.7 亿元同减17.4%，经营现金净额3.8 亿元，同减60.83%； 公司账面资金充裕，期末货币资金存9.54 亿元，另有83 亿理财产品。 相关研究报告：  完善产品矩阵，期待新品升级 《养元饮品-603156-2018 年三季报点评：收入 公司近期收入承压既来自公司在产品更替期主动对各级渠道库存进行管理调 增速放缓，净利增速回落幅度或已触底》 —— 2018-10-26 整的影响，也源于终端消费者饮料需求日益多样化，市场竞品对公司原有礼品 《养元饮品-603156-2018 年半年报点评：Q2 市场形成冲击，该背景下只有积极求变方能在激烈市场竞争中赢得生机，因此 营收小幅增长、净利增速回落，长期增长仍可 期》 ——2018-08-16 公司产品升级亦遵循两条主线：1. 向高端升级，推出经典、精品、易智优选 《养元饮品-603156-进击的植物蛋白饮品龙 等高附加值产品，从品质、包装设计等方面提升产品价值感与时尚化，增厚盈 头》 ——2018-05-02 利；2. 针对各群体新需求升级产品，占据更多细分市场，如针对中老年人的