基金产品专题研究系列之二十三：混合债券型二级基金，固收资产打底，权益转债增强.docxVIP

目录索引 TOC \o "1-2" \h \z \u 一、混合债券型二级基金：固收打底，权益转债增强 4 （一） 混合债券型二级基金发展现状及研究方法 4 二、二级债基的收益、持仓特征 6 （一） 不同时段的收益特征 6 （二） 不同市场下的收益特征 7 （三） 持仓特征——股票、债券 8 三、二级债基的业绩归因 10 （一） 资产配置能力 10 （二） 股票投资能力 12 （三） 普通债券投资能力 14 （四） 可转债投资能力 16 四、二级债基的优选 18 （一） 二级债基优选框架 18 （二） 二级债基优选结果 19 五、总结 20 六、风险提示 21 图表索引 图 1：债券型基金分类 4 图 2：二级债基数量以及规模(截至 2020.6.30) 5 图 3：二级债基的资产配置情况(2020Q1) 5 图 4：二级债基研究思路——运作特征、业绩归因、产品优选 6 图 5：二级债基平均总杠杆率变化 9 图 6：二级债基平均股票配置比例 9 图 7：二级债基平均普通债券配置比例 9 图 8：二级债基平均可转债配置比例 9 图 9：二级债基持仓个股成份股分布情况 10 图 10：二级债基持仓债券类别分布情况 10 图 11：基金资产配置能力指标分布(2017Q1-2020Q1) 11 图 12：基金资产配置能力与近 3 年累计收益、夏普比率及最大回撤的相关性 12 图 13：基金行业配置能力指标分布(2017Q1-2020Q1) 13 图 14：基金个股选择能力指标分布(2017Q1-2020Q1) 13 图 15：基金行业配置能力与近 3 年累计收益、夏普比率及最大回撤的相关性 13 图 16：基金个股选择能力与近 3 年累计收益、夏普比率及最大回撤的相关性 13 图 17：基金收入效应指标分布(2017Q1-2020Q1) 14 图 18：基金国债效应指标分布(2017Q1-2020Q1) 15 图 19：基金利差效应指标分布(2017Q1-2020Q1) 15 图 20：基金收入效应指标与近 3 年累计收益、夏普比率及最大回撤的相关性 15 图 21：基金国债效应指标与近 3 年累计收益、夏普比率及最大回撤的相关性 16 图 22：基金利差效应指标与近 3 年累计收益、夏普比率及最大回撤的相关性 16 图 23：基金可转债投资能力指标分布(2017Q1-2020Q1) 17 图 24：基金可转债投资能力与近 3 年累计收益、夏普比率及最大回撤的相关性 17 图 25：二级债基优选框架——基于历史业绩与业绩归因 18 图 26：二级债基优选流程 20 表 1：近年来二级债基指数的收益风险特征(截止至 2020.6.30) 7 表 2：分年度二级债基指数的收益风险特征 7 表 3：不同情形股票市场下，二级债基指数的收益风险特征 8 表 4：10 年期国债利率处于不同情形下，二级债基指数的收益风险特征 8 表 5：基金归因分项与基金历史业绩的平均相关系数 19 表 6：二级债基优选明细 20 一、混合债券型二级基金：固收打底，权益转债增强 （一） 混合债券型二级基金发展现状及研究方法 本文中，我们主要针对混合债券型二级基金(本文中下称二级债基)进行研究。按 资产配置比例分类，混合债券型二级基金属于债券型基金，其债券配置比例高于80%， 股票配置比例低于20%。按投资方式分类，混合债券型二级基金属于主动投资型基 金。 图1：债券型基金分类 资料来源：Wind， 自2004年第1只二级债基成立以来，该类产品迎来了快速的发展，规模在2016 年达到了阶段性的高点；在2017年利率上行以及2018年股市大跌的影响下，二级债基的规模连续两年出现下降；2019年以来，在股债齐涨的带动下，二级债基规模再度出现快速上升。截至2020.6.30，当前市场上共有二级债基333只，总计规模约为4000亿元。 图2：二级债基数量以及规模(截至2020.6.30) 数量(只) 基金规模：亿元(右轴) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，  4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 在投资模式上，二级债基以债券为主，股票为辅。相比于其它主动投资的债券型基金，二级债基可在二级市场买卖股票，投资范畴更广，资产配置也更为灵活。从资产配置上看，截至2020Q1，二级债基中债券资产的整体配置比例为84.8%，股票资产的整体配置比例为10.6%，其中债券投资部分主要以中期票据、企业债与金融债为主，此外也配置了一定比例的可转债。 图3：二级债基的资产配置情况(2020Q1) 资料来源：Wind， 本文