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目录索引
TOC \o "1-2" \h \z \u 一、混合债券型二级基金:固收打底,权益转债增强 4
(一) 混合债券型二级基金发展现状及研究方法 4
二、二级债基的收益、持仓特征 6
(一) 不同时段的收益特征 6
(二) 不同市场下的收益特征 7
(三) 持仓特征——股票、债券 8
三、二级债基的业绩归因 10
(一) 资产配置能力 10
(二) 股票投资能力 12
(三) 普通债券投资能力 14
(四) 可转债投资能力 16
四、二级债基的优选 18
(一) 二级债基优选框架 18
(二) 二级债基优选结果 19
五、总结 20
六、风险提示 21
图表索引
图 1:债券型基金分类 4
图 2:二级债基数量以及规模(截至 2020.6.30) 5
图 3:二级债基的资产配置情况(2020Q1) 5
图 4:二级债基研究思路——运作特征、业绩归因、产品优选 6
图 5:二级债基平均总杠杆率变化 9
图 6:二级债基平均股票配置比例 9
图 7:二级债基平均普通债券配置比例 9
图 8:二级债基平均可转债配置比例 9
图 9:二级债基持仓个股成份股分布情况 10
图 10:二级债基持仓债券类别分布情况 10
图 11:基金资产配置能力指标分布(2017Q1-2020Q1) 11
图 12:基金资产配置能力与近 3 年累计收益、夏普比率及最大回撤的相关性 12
图 13:基金行业配置能力指标分布(2017Q1-2020Q1) 13
图 14:基金个股选择能力指标分布(2017Q1-2020Q1) 13
图 15:基金行业配置能力与近 3 年累计收益、夏普比率及最大回撤的相关性 13
图 16:基金个股选择能力与近 3 年累计收益、夏普比率及最大回撤的相关性 13
图 17:基金收入效应指标分布(2017Q1-2020Q1) 14
图 18:基金国债效应指标分布(2017Q1-2020Q1) 15
图 19:基金利差效应指标分布(2017Q1-2020Q1) 15
图 20:基金收入效应指标与近 3 年累计收益、夏普比率及最大回撤的相关性 15
图 21:基金国债效应指标与近 3 年累计收益、夏普比率及最大回撤的相关性 16
图 22:基金利差效应指标与近 3 年累计收益、夏普比率及最大回撤的相关性 16
图 23:基金可转债投资能力指标分布(2017Q1-2020Q1) 17
图 24:基金可转债投资能力与近 3 年累计收益、夏普比率及最大回撤的相关性 17
图 25:二级债基优选框架——基于历史业绩与业绩归因 18
图 26:二级债基优选流程 20
表 1:近年来二级债基指数的收益风险特征(截止至 2020.6.30) 7
表 2:分年度二级债基指数的收益风险特征 7
表 3:不同情形股票市场下,二级债基指数的收益风险特征 8
表 4:10 年期国债利率处于不同情形下,二级债基指数的收益风险特征 8
表 5:基金归因分项与基金历史业绩的平均相关系数 19
表 6:二级债基优选明细 20
一、混合债券型二级基金:固收打底,权益转债增强
(一) 混合债券型二级基金发展现状及研究方法
本文中,我们主要针对混合债券型二级基金(本文中下称二级债基)进行研究。按 资产配置比例分类,混合债券型二级基金属于债券型基金,其债券配置比例高于80%, 股票配置比例低于20%。按投资方式分类,混合债券型二级基金属于主动投资型基 金。
图1:债券型基金分类
资料来源:Wind,
自2004年第1只二级债基成立以来,该类产品迎来了快速的发展,规模在2016 年达到了阶段性的高点;在2017年利率上行以及2018年股市大跌的影响下,二级债基的规模连续两年出现下降;2019年以来,在股债齐涨的带动下,二级债基规模再度出现快速上升。截至2020.6.30,当前市场上共有二级债基333只,总计规模约为4000亿元。
图2:二级债基数量以及规模(截至2020.6.30)
数量(只) 基金规模:亿元(右轴)
400
350
300
250
200
150
100
50
0
数据来源:Wind,
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
在投资模式上,二级债基以债券为主,股票为辅。相比于其它主动投资的债券型基金,二级债基可在二级市场买卖股票,投资范畴更广,资产配置也更为灵活。从资产配置上看,截至2020Q1,二级债基中债券资产的整体配置比例为84.8%,股票资产的整体配置比例为10.6%,其中债券投资部分主要以中期票据、企业债与金融债为主,此外也配置了一定比例的可转债。
图3:二级债基的资产配置情况(2020Q1)
资料来源:Wind,
本文
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