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敬请参阅最后一页特别声明- 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 2019 年 6 月 6 日 钢铁行业 高温退却，洗礼重生 ——钢铁行业 2019 年下半年投资策略 钢铁供给弹性仍在持续显现，主要来自产能利用率提升和产能置换。 2019 年 1-4 月粗钢产量同比增长 10.1%；2019 年上市钢企目标粗钢产量同比增长 3%。钢铁产量增长主要来自两方面：（1）2019 年至今全国高炉产能利用率均值同比增长 2.5 个百分点，主要是由于环保限产力度减弱、钢企技改和增效；（2）产能置换往往导致钢铁产量实际增长，2019年首钢京唐二期、山钢日照一期二步等项目投产会增加钢铁供给。 短期关注政策扰动，中长期供给侧红利难再现。高炉产能利用率是目前监测钢铁供给和景气度的最重要指标之一。2019 年下半年，短期需高度关注“回头看”行动、国庆 70 周年等事件可能带来的影响。中长期来看，钢铁供给弹性逐渐释放是自然过程，我们预计由钢铁供给侧红利带来的行业景气度单边向上周期将较难再出现。 后工业化时代的钢铁需求波澜不惊，长强板弱格局延续。2019 年 5 月钢铁 PMI 新订单指数 46.7%，环比、同比均下降 5 个百分点；水泥价格走势平稳。分行业来看，2019 年以来房地产景气度显著回暖，投资额与开工面积同比大幅增长；基建较为平稳；汽车等制造业较低迷。钢铁需求整体波澜不惊，呈现长强板弱格局，预计 2019 下半年延续。 高温退却，钢价盈利逐渐回归理性。持续的供给弹性使 2019Q1 上市钢企扣非净利降至近七个季度新低；供给紧缺致矿价高企也显著影响钢 铁盈利。我们预计钢铁行业高盈利盛宴难再，将逐步回归理性。估值角 度来看，截止 2019 年 6 月 3 日，钢铁板块 PB/沪深 300PB 的比值为 0.74， 处于历史中位水平，钢铁板块的整体估值优势并不显著。 钢企洗礼重生“内功”愈加扎实，板块股息率为 5.7%。行业近两年以来维持高盈利，使多数上市钢企自身素质已有显著提升，包括资产负债 率、员工效率、折旧、税率都恢复至健康状态，2018 年 26 家上市钢企有16 家分红，合计分红金额占归母净利润36%，加权平均股息率为5.7%，钢铁板块投资回报率较为可观。我们维持钢铁板块“增持”评级。 推荐高治理水平个股：大冶特钢、华菱钢铁。建议关注具备高 ROIC、公司治理出众、高盈利水平个股，推荐大冶特钢和华菱钢铁。（1）大冶特钢看点在于中信特钢整体上市后打造国内特钢龙头；（2）华菱钢铁看点在于公司治理和资产负债的持续优化，具备一定低估值优势。 风险分析：供给量过多；下游需求不及预期；公司生产安全风险等。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 000708 大冶特钢 12.46 1.14 1.05 1.02 11.0 11.9 12.2 增持 000932 华菱钢铁 6.28 2.25 1.88 1.73 2.8 3.5 3.8 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 6 月 5 日  行业中期报告 增持（维持） 分析师 王凯 (执业证书编号：S0930518010004) 021 wangk@ 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021 wangzhh@ 行业与上证指数对比图 10% 0% -10% -20% -30% 05-18 08-18 11-18 02-19 钢铁行业 沪深300 资料来源：Wind 2019-06-06 钢铁行业 2019-06-06 钢铁行业 大成基金 大成基金 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 1、 供给弹性持续显现，政策红利边际弱化 3 、 2019 年以来我国粗钢产量继续显著增长 3 、 铁钢比维持低位，长材产量占比提升 4 、 2019Q1 重点钢企粗钢产量同比增长 7.4% 5 、 2019 年上市钢企目标粗钢产量同比增长 3% 6 、 2019 年钢铁供给弹性主要来自产能利用率提升 7 、 产能置换过程带来钢铁产量实际增长 8 、 关注短期政策面扰动，预计中长期钢铁供给侧红利难再现 8 2、 钢铁需求波澜不惊，长强板弱格局延续 10 、 近期钢铁 PMI 新订单指数与水泥价格整体平稳 10 、 房地产行业景气度显著回暖，支撑建筑用钢需求 11 、 基建行业景气度近期较平稳，弱于去年同期 12 、 汽车、家电行业用钢需求量分析 12 、 钢铁需求整体波澜不惊，长强板弱格局延续 13 3、 钢价盈利逐渐回归理性，相对 PB