国盛证券--建筑装饰行业周报：基建对冲方向再确认,板块迎极佳配置机会.pdf

证券研究报告 | 行业周报 2019 年06 月16 日 建筑装饰 基建对冲方向再确认，板块迎极佳配置机会 充分重视“专项债+配套融资”的政策信号意义。我们上周刚外发《基建对冲 增持 （维持） 预期提升，政策工具如何选择？》的专题报告提示政策对冲可能性及低位基 建板块机会，本周央办、国办就下发《关于做好地方政府专项债券发行及项 目配套融资工作的通知》，明确对于重大项目在评估项目收益偿还专项债本 行业走势 息后专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券作为一定比例的项目资 本金，发挥专项债对于重大合规项目的撬动作用，有力补充重大在建及补短 板项目资金来源。同时该文鼓励地方政府和金融机构在依法合规的前提下， 16% 建筑装饰 沪深300 采用各类市场化的融资方式支持重大项目建设，并将建立正向激励和合规免 责机制，调动地方政府和金融机构积极性。我们认为：1、管理层针对政府 0% 项目资本金不足的问题明确专项债可做资本金、针对地方政府动力不足的问 题提出正向激励和合规免责机制，都抓到了目前问题的关键。2、具体有多 -16% 少专项债可以用作资本金、以及能撬动多少基建投资，市场测算结果分歧较 大，我们认为文件留有较大的操作余地，应重视潜在弹性空间。例如，对于 -32% 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 适用项目领域，原文为“主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持 推进国家重大战略实施的地方高速公路、供电、供气项目”，这里“主要是” 就为其他领域项目适用性留有余地。又如，“收益兼有政府性基金收入和其 他经营性专项收入，且偿还债券本息后仍有剩余专项收入的重大项目，可以 作者 由有关企业法人项目单位根据剩余专项收入情况向金融机构市场化融资”， 分析师 夏天 而政府性基金收入和其他经营性专项收入的规模及占比都要依赖于实操过 执业证书编号：S0680518010001 程中的预估，这也为实操留有空间。3、最为重要的是政策信号意义。一是 在四月政治局会议释放Q1 经济启稳、逆周期调节政策可能边际减弱信号后， 邮箱：xiatian@ 以及在近日统计局数据表明5 月投资及其他重要经济指标承压之际，基建加 分析师 杨涛 码的必要性再度提升，此次发文则是印证这一方向，不排除后续还有进一步 执业证书编号：S0680518010002 配套措施的可能。二是从政策着力点看，不是简单的在专项债量上做加法， 邮箱：yangtao1@ 而是在专项债的使用方式上做乘法，从一定角度看具有突破意义。我们认为 分析师 何亚轩 当前时点，基建政策再度升温值得充分重视，建筑板块前期跌幅大、估值和 执业证书编号：S0680518030004 持仓均低，具有较高性价比，继续重点推荐低估值建筑央企和设计龙头。 邮箱：heyaxuan@ 基建及地产拖累固投增速放缓，制造业投资小幅回升，基建加码必要性提升。 相关研究 2019 年 1-5 月份，全国固定资产投资同比增长5.6%，增速比1-4 月回落 0.5 个pct，其中制造业投资增速小幅回升，基建与地产投资增长有所放缓， 1、《建筑装饰：全球宽松背景下建筑低估值优势显著， 成为拖累固投主要因素。往后看，在投资承压（尤其是房地产投资增速有下 关注设计龙头现金流价值》2019-06-09 行趋势）的情况下，后续对基建政策加码必要性再度提升。1 ）基建投资增 2、《建筑装饰：基建对冲预期提升，政策工具如何选 速放缓，低于预期，政策层面已采