分析师信号在我国股票市场的有效性研究.pdf

摘 要 分析师信号是否具有投资价值，一直受到国内外诸多学者的关注。但由于分 析师预测变量的衡量方式、研究方法和数据来源各不相同，在中国股票市场，分 析师群体的预测信号是否存在能够获得显著独立的超额收益的结论仍存在分歧。 此外，目前利用中国股市A 股的全样本数据来研究分析师预测与异象因子的相 关关系和研究信号直接信息来源渠道的研究文献还比较少，其信息含量的来源渠 道的探讨也大多采用的是回归残差等的间接证明方法，对于中小投资者来说可能 不够直观。 基于使广大投资者能够更为直观地去了解分析师群体预测信息这一“黑盒子” 的目的，本文采用中国A 股市场2007 年1 月至2018 年12 月国泰君安的约120 万份分析师预测数据，构建分析师预测变量与预测分歧月度变量，通过单变量和 双变量投资组合的方法对中国A 股1600 余家上市公司的分析师预测的有效性和 独立性进行检验，并通过Fama-French 回归对其作用机制分析进行验证。从而证 明了分析师预测变量和预测分歧变量在我国股票市场存在一定的有效性和独立 的投资价值，通过该信号构建的投资组合可获得显著为正的超额收益。除此之外， 本文进一步提出分析师预测变量的信息含量可能受到反转因子、换手率因子、最 大收益率因子，市现率因子、规模因子等异象因子的影响，从而为中小投资者进 行股票投资提供方向参考。 关键词：分析师、异象因子、股票收益 4 Abstract The information content of analysts' signals has been concerned by many scholars at home and abroad. However, due to the different measures, research methods and data sources of analysts' forecasts, there are still differences on whether there is a significant independent excess return in the prediction signals of analysts in the Chinese stock market. In addition, studies which focus on directly sources of analyst forecasts are less. Existing research has more used the residual regression method of indirect proof. But for small-sized investors, it is not so practical. For the reason that the majority of investors can be more intuitive to understand the analyst ’forecast, based on the data of CSMAR analyst forecast in Chinese stock market between January 2007 and December 2018, this paper builds analysts predict index and forecast differences index monthly, through the method of univariate and bivariate portfolio to test the validity and independence of the index and through the Fama - French regression analysis to verify the mechanism. Thus, it is proved that the analyst's forecast index and forecast divergence index have certain validit