对赌协议对企业并购绩效的影响分析——以东方精工并购普莱德为例.pdf

摘 要 我国经济的持续发展推动着越来越多的企业通过并购实现扩张发展，因此对 赌协议也被更多地运用在并购交易中。然而对赌期限的到期，并购失败的案例接 连发生，不仅使并购方遭受损失，也对我国资本市场造成了恶劣影响。对东方精 工并购普莱德这一案例进行研究，不仅在理论意义上可以补充对赌协议的案例研 究成果，还可以在现实意义上更好地监督和管理对赌协议在并购重组中的使用。 2016年7月，东方精工与普莱德开始并购，由于普莱德净资产评估增值率 较高，东方精工与普莱德签订了四年期的对赌协议来保障自身权益。然而双方就 2018年普莱德业绩承诺完成情况产生巨大争议并引发一系列纠纷，于2019年12 月结束对赌。本文以该案例为研究对象，采用财务指标分析法、事件研究法及案 例研究法对并购对赌后的并购绩效进行研究。 本文首先阐释并购对赌相关概念及其理论基础，梳理对赌协议对企业并购绩 效影响理论；之后，对东方精工及普莱德公司概况进行基本介绍，并针对东方精 工并购对赌交易过程以及东方精工并购对赌失败原因进行梳理和分析；接下来， 通过事件研究法、和财务指标分析法对并购对赌交易后东方精工短期市场绩效与 长期财务绩效进行研究;以及在非财务绩效方面选择技术开发与发展战略进行研 究。最后，从三个角度分析对赌协议对并购绩效的影响。 研究分析发现:东方精工并购对赌的行为虽然在短期上取得了对市场的拉动 效应,但并购对赌的业绩目标未完成对东方精工长期财务绩效造成了一定程度的 负面影响:自2016年东方精工与普莱德并购对赌交易后,东方精工在并购后的偿 债能力、盈利能力、发展能力与营运能力四个关键方面均出现明显的下降。该并 购对赌交易的失败可能会对东方精工未来长期发展经营能力的稳定性产生持久 影响。造成东方精工与普莱德并购对赌交易失败的原因主要在于东方精工在此次 并购前对普莱德估值过高、并购的过程中普莱德一直过度依赖原公司股东、并购 后东方精工没有及时做好并购协同的整合工作以及过度的依赖设置不科学的并 购对赌交易协议。然后,从对赌协议在并购交易前推高了被并购方的资产定价, 并购交易中激励促进了被并购方经营管理绩效的状况,以及并购交易后期影响并 购方商誉减值情况三个方面对对赌协议对企业并购绩效的影响进行分析。最后， 基于以上结论，本文针对拟进行并购对赌的上市企业在并购前谨慎评估标的企业 价值、并购中合理设置对赌协议内容以及并购后加强业务整合三个方面提出相应 建议。 关键词：对赌协议；财务绩效；非财务绩效 I ABSTRACT With the continuous development of China's economy, more and more enterprises expand through mergers and acquisitions, so the Valuation Adjustment Mechanism (VAM) isalsomore andmoreused in M &Atransactions.However,with the expiration of the term of the VAM,the failure to meet the standard broke out one after another, and lawsuits and disputes arose one after another.Thisphenomenon not only caused the losses in investors and listed enterprises, but also made a bad impact onthecapitalmarket in China. The study of the case of the merger of Opco and Pride Power can not only supplement the results of the case study of the VAM theoretically, it can also better superviseandmanagetheuseofVAMin M &Atransactionspractically. In July 2016, Opco planned to a