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湖南省城投市场分析报告 2020年7月 我们在 《融资成本压降视角下，哪些地区城投有更高配臵价值？ （2020-04-14） 中， 根据五个条件（经济实力、财政支持、信贷资源、债务结构、政府话语权）对全国各省 融资成本压降难易程度进行排序，同时以债券市场一级发行票面利率和二级市场信用利 差来衡量区域城投债的融资成本，找到目前融资成本高、融资成本压降难度相对较小的 区域进行资质下沉，得到山东、湖南、江苏部分地市有一定挖掘空间，可作为资质下沉 的切入点。自推荐以来，三省城投债信用利差均有明显收窄。本篇报告是对湖南区域城 投全方位的梳理，旨在为投资者挖掘湖南城投债投资机会提供基本面研究支持。 债务高企的湖南省仍有挖掘空间 湖南省债务规模在全国处于前列，且 2021 年进入偿债高峰，受市场关注。2019 年， 湖南省债务余额合计 10174.5 亿元，排全国第5 位 ；地方政府债券余额/地方政府债券限 额比值高达99.47%，位于全国第1，地方政府预算内举债空间较为局限。相较于经济和 财政排名，湖南省政府债务规模在全国的排名更为靠前，债务压力相对较大。2021-2023 年为湖南省债务到期高峰，共计有2829.2 亿元城投债到期。 同全国其他省份相比，湖南省财政实力相对较好，城投债收益率较高，仍可作为信用资 质下沉时的选择。从利差情况来看，2019 年全年期间，湖南省城投平均利差维持在265bp 以上，与全国城投平均利差相比有约65bp 的溢价空间。2020 以来，湖南省城投信用利 差较全国平均水平而言，持续存在约 70bp 的利差，是投资者信用下沉时的重点关注区 域。具体来说，长沙市综合实力较强，除市本级平台外，可考虑国家级及省级园区平台， 同时宁乡市、浏阳市、望城区等经济发展较好的区域内平台可适度下沉 ；株洲、衡阳、 岳阳处于第二梯队，除市级平台外，可适当下沉至优质的区县级及园区平台；湘潭、常 德、郴州处于第三梯队，建议投资者关注市本级与经开区的主要平台，谨慎下沉至区县 级平台；其余地级市整体上不建议下沉。 图表 1 ：2019 年以来湖南省及全国城投利差水平变化趋势 （bp） 330 湖南-全国平均 湖南 全国平均 90 310 80 290 70 270 60 250 50 230 40 210 30 190 20