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家用电器/ 白色家电
公
司
研 格力电器 (000651.SZ ) 渠道变革、行业回暖,空调龙头业绩反转可期
究
2020 年08 月05 日
——公司首次覆盖报告
投资评级:买入 (首次)
日期 2020/8/5
当前股价(元) 56.85 ⚫ 新零售模式变革叠加行业回暖,空调龙头业绩反转可期
公 一年最高最低(元) 70.56/48.40 格力电器是国内空调行业龙头企业。产品端,重视质量,掌握核心技术。渠道端,
司 总市值(亿元) 3,419.94 通过返利、股权转让等方式与线下经销商深度绑定,构筑明显护城河。2020 年积
首
次 流通市值(亿元) 3,394.02 极进行新零售模式变革,深化线上线下融合。我们认为,在行业整体回暖的背景
覆 总股本(亿股) 60.16 下,格力的新零售模式有望对线上渠道实现突破,强化固有优势。我们预计公司
盖
报 流通股本(亿股) 59.70 2020-2022 年归母净利润为205.25/253.32/285.72 亿元,对应EPS 为3.41/4.21/4.75
告
近3 个月换手率(%) 74.92 元,当前股价对应PE 为17/ 14/12 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
⚫ 下半年空调行业回暖可期,龙头企业有望充分受益
股价走势图 我们认为,2020H2 空调行业有望出现回暖:1 )空调均价已触底,在成本、新能
效标准等因素促进下,2020H2 均价回升预期较强;2 )社零数据、奥维数据均显
格力电器 沪深300
40% 示空调销量持续回暖,根据龙头企业排产数据来看,2020H2 销量有望出现回升;
30% 3 )竞争格局重塑接近完成,龙头企业有望重新掌握定价权。站在一年维度来看,
20% 2021H1 有望受益于前期(2020H1 )低基数,出现较为亮眼的业绩同比数据。此
10% 外考虑格力高分红率,在一定程度上也具备防御性价值。
0%
2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 ⚫ 行业端需求稳定,供给端龙头把握核心资源
开 -10%
源 我们综合考虑影响空调销量的四因素:1 )消费意愿;2 )气候变化;3 )地产因
证 数据来源:贝格数据 素;4 )零售因素;通过线性回归得到的空调销量预测的回归方程:lnS -
券
0.134lnC+0.942lnW+0.060ln(P+R)+7.018。根据模型结果,我们预计2020 年家用
证
券 空调销量稳态值将在1.2 亿台左右。供给端龙头企业通过上下游整合,掌握压缩
研 机、电机等核心产能,对新兴品牌形成较高的进入壁垒。
究
报 ⚫ 核心科技领先全球,渠道变革迎来全新发展机遇
告
产品端,格力重视质量,掌握核心科技。渠道端,格力在多次渠道改革中,实现
厂家、经销商与消费者的三方共赢,线下渠道竞争优势显著。随着家电线上消费
占比提升,格力积
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