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（风险管理）透彻讲解风 险投资游戏规则 透彻讲解风险投资游戏规则 任何一个公司的创办都离不开资金。传统上创业资 的合法来源只有两种渠道：一种是靠积累（比如继承遗产或 者是自己多年的积蓄），第二种是靠借贷（比如从家人、亲戚 和朋友那里凑钱，或者从银行抵押贷款）。如果要求创业者将 自己一辈子的积蓄全部拿出来创业，很多人可能会知难而退， 更何况最喜欢创业的年轻人恰恰是积蓄最少的群体。从银行 贷款必须要有财产可抵押，对于有房子的人来讲最值钱的就 是房子，但是房子一旦抵押出去很可能赎不回来，自己便无 家可归了，而且不是人人都有房子可抵押。因此，年轻人要 通过这两种传统的方法获得创业资金很不容易。这样，资 就成了创业的瓶颈。在很多国家，包括几乎整个欧洲，很少 能看到新的公司兴起，原因就是没有人愿意提供创业的资金。 美国是一个富于冒险精神的年轻的国度。二战后，尤 其是六十年代后，一些愿意以高风险换取高回报的投资人发 明 了 一 种 非 常 规 的 投 资 方 式 —风 险 投 资 （VentureCapitalInvestment ，orVC），在中国又简称风投。 风险投资和以往需要有抵押的贷款有本质上的不同之处。风 险投资不需要抵押，也不需要偿还。如果投资成功，风投资 本家将获得几倍、几十倍甚至上百倍的回报，如果不成功， 钱就打水漂了。对创业者来讲，使用风险投资创业即使失败， 也不会背上债务。这样就使得年轻人创业成为可能。几十年 来，这种投资方式总的来讲非常成功，硅谷在创造科技公司 神话的同时，也创造出另一种神话——投资的神话。 第一节风投的起源 哲学家黑格尔讲： “凡是现实的都是合理的；凡是合理的都 是 现 实 的 。 ” （Allthatisrealisrational,andallthatisrationalisreal. ）这句话在恩格斯的《反杜林论》中成为最有进步意义的话。 任何事情都有它发生、存在和发展的理由，当然如果这个理 由不成立了，它终究就会消亡。风投在六十年代后（而不是 二战以前）在美国（而不是世界其它国家）蓬勃兴起有它的 社会基础。 第二次世界大战后，美国取代英国主导了世界的金融业，在 二战后的较长时间里，美国是资本的净输出国，比其它国家 有多得多的资本可以进行投资。传统的投资方法是将资本投 入到股市上去（Public Equity）或者购买债券（Bonds ，比如国债）。前者一百多年 来的回报率平均是百分之七左右，后者就更低了（美国国债 的回报率是百分之五左右）。要想获得更大的投资收益，过去 的办法只有投入到未上市流通的企业中去（PrivateEquity）。 由于吃过 1929 年到 1933 年经济大萧条的亏，美国政府在很 长时间里严格限制银行的各种炒作行为。直到七十年代时， 闲余资本只能进行投资，很难用于金融炒作。我们今天看到 的许多纯金融的一些游戏，比如对冲基金（HedgeFunds ），那 都是八十年代以后的事了。 而对私有企业的投资大致有两种，一种是收买长期盈利看好 但暂时遇到困难的企业，比如投资大师巴菲特经常做的就是 这件事，他很成功的案例是在美国大保险公司 Geico （原名 政府雇员保险公司，GovernmentEmployeeInsuranceCompany ） 快要破产时，百分之百地以超低价收购了该公司，并将其扭 亏为盈，从而获得了几十倍的收益；另一种是投资到一个新 的小技术公司中，将它做大上市或者被其它公司收购。后者 就是风险投资的对象。 和抵押贷款不同，风险投资是无抵押的，一旦投资失败就血 本全无。因此，风投资本家必须有办法确认接受投资的人是 老老实实用这笔钱创业的实业家，而不是卷了钱就跑了的骗 子（事实上，风险投资钱被骗的事件还时有发生）。第二次世 界大战后，经过罗斯福和杜鲁门两任总统的努力，美国建立 起了完善的社会保险制度（SocialSecuritySystem ）和信用 制度（CreditSystem ），使得美国整个社会都建立在信用 （Credit ）这一基础之上。每个人（和每个公司）都有一个 信用记录，通过其社会保险号可以查到。美国社会对一个人 最初的假定都是清白和诚实的（InnocentandHonest），但是 只要发现某个人有一次不诚实的行为，这个人的信用就完蛋 了——再不会有任何银行借给他钱，而他