（风险管理）风险分析方法与工具.pdfVIP

（风险管理）风险分析方 法与工具 此外，在 80 年代金融创新浪潮中还涌现出一支新军"新型期权"(exoticoptions), 它的出现格外引人注目。"新型"之意是指这一类期权不同于以往，它的结构很" 奇特" ，有的期权上加期权，有的则在到期日、协定价格、买入卖出等方面含特 殊规定。由于结构过于复杂，定价困难，市场需求开始减少。90 年代以来，这一 势头已大为减弱。90 年代，金融期权的发展出现了另一种趋势，即期权与其它金 融工具的复合物越来越多，如与公司债券、抵押担保债券等进行"杂交" ，与各类 权益凭证复合，以及与保险产品相结合等，形成了一大类新的金融期权产品。 二、期权衍生的基本方式之一：权基替换 "权基"一词的英文是"underlying",它是期权成立的基础，或者说是期权持有人 决定是否执行期权、进行选择的一个参考变量。这个变量可以是某种金融资产的 价格、某种比率，也可以是某种指数等。例如，股票期权、债券期权和某些期货 期权是以金融资产价格为权基的，外汇期权是以比率为权基，股票指数期权则是 以指数为权基。 现在，我们仅以债券期权为例来说明以金融资产价格为权基的衍生"替换"方式。 债券期权是以某种债券价格为权基的期权，是利率期权的一种。例如，在美洲股 票交易所(AMEX) ，一位投资者支付230/32 的期权费买进 6 个月到期的、协定价 格为 98 、利率为117/8% 、期限为20 年、合约基数为 100000 美元的政府票据期 权。这意味着他支付政府票据票面金额 230/32%即2937.50 美元以后便获得了在6 个月期满或之前，按票面金额的 98%即 98000 美元、出售期限为 20 年的政府票据 的权利。与股票期权相对照，除了期权买卖的对象从某公司股票变为利率 117/8% 、期限为20 年的政府票据，相应地期权是否执行的参考标准从股票价格 变为政府票据价格外，其它合约要素均未改变。在这个利率期权中，债券的价格 成了决定该期权是否执行的参考变量，债券是一种权基资产(underlyingasset), 协定价格仅为权基这个参考变量的一个值。 我们再考查一下外汇期权的比率是如何成为权基的。在外汇期权中，两种货币比 价即汇率是期权执行与否的判定依据。例如美国费城股票交易所(PHLX)1994 年 2 月 11 日一个协定价格为145 的"三月份英镑卖权"的期权费为2.02 美分/每英镑， 一份合约可买卖的英镑规定为￡12500 。 在这里，协定价格 145 表示 1 英镑=1.45 美元。当外汇市场汇率在 3 月份到期之 前或到期日低于这一汇率时，期权的买方将执行期权，即按 S[KG-*2/3] ｜1.45/ ￡1 的汇率将英镑卖给期权的签发方。外汇期权从表面上看与股票期权似乎差异 很大，其实，如果我们把外汇仍看成是一种金融资产，其价格就是合约基数 (contractsizes)与汇率的乘积，协定价格则可以由合约基数和协定汇率相乘获 得。然而为简便起见，合约基数往往不再考虑。这样，汇率就成了衡量外汇价格 的唯一变量。与股票期权相比，我们可以说，外汇期权不过是以一个略去了公因 子的变量 为权基的期权，两者并无本质上的不同。 股票指数期权所涉及的指数主要有 S&P100 、S&P500 、NYSE 综合指数、日经 225 种股票指数等。以一个"九月份S&P100指数卖权"为例，若该期权协定价格为755 ， 期权费为 61/2 ，一份合约总期权费为S[KG-*2/3] ｜625(=100×61/2) ，则当S&P100 指数变为 750 时，期权的买方将从卖方那里获得 S[KG-*2/3] ｜500(=100× (755-750)) 。在这里，指数与股票期权中的股价一样都是期权的权基，所不同的 是，股票价格是某种金融资产的价格，而指数则不能简单地说成是某种金融资产 的价格。 从上述分析当中我们不难发现，利率期权、外汇期权、股票指数期权和期货期权 等金融期权大多是在股票期权的基础上发展起来的。换句话说，这些期权可以说 都是股票期权的"衍生品" 、"派生物" ，期权在这里仅仅作为一种"模板"从一种资 产上被套用到另一种资产上，因此，我们把这一方式称为"权基替换" 。这一技术 是 80 年代期权衍生的主要方式之一。 三、期权衍生的基本方式之二：嵌入 嵌入式期权(embeddedoption)是指在其它金融工具上"嵌入"一个选择权，而不一 定是一个完整的期权工具。这种嵌有期权的创新金融工具有时也称"期权杂交 "(optionhybrid),它是品种最多、最