《证券法》评估 课题一.docVIP

课题一：多层次市场该如何构建，在现代信息技术条件下是否还存在所谓的“场外市场”，如何规制证券交易所外其他证券交易场所的证券转让活动。 一、从国际经验来看，理想的多层次资本市场架构应当大致分成四个层次： 1.1 主板市场：包括全国性证券市场和区域性证券市场。全国性证券市场上市门槛较高，主要面向大中型成熟企业。区域性证券市场上市标准要比集中市场低，同时还设计出几套不同的标准，由不同规模的企业自己选择适宜自己的标准进行上市融资，主要交易区域性企业的证券，同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票，也在区域性市场交易； 1.2 高增长板市场（创业板、二板市场）：主要交易高技术型、高增长型公司的股票，上市标准比主板市场要低。 1.3 场外交易市场：亦称柜台交易市场或店头交易市场（OTC），是证券市场的一种特殊形式，它是指证券经纪人或证券商不通过证券交易所，将未上市的证券或已上市的证券直接同顾客进行买卖的市场。场外交易业务的大部分是通过分散的证券商之间的电讯联系进行的；通过营业厅的柜台直接与客户交易只是其一部分，近年来使用了先进的电子化交易技术。所以，就整个交易市场而言，相对于证券交易所来说，场外交易是无形的。场外交易市场基本上取消了上市的规模、盈利等条件，把市场监管的重点从企业上市控制转移到以充分信息披露为核心，以管理从业券商为主要手段，以会员制为主要形式，以券商自律为基础的监管模式。主要交易未上市中小型公司的证券和公司债券。 1.4 私募市场：是通过私募融资而形成的资本市场。私募融资是针对特定对象、采取特定方式、接受特定规范的证券发行方式的融资方式。私募没有公开募集那么多的约束，成本比公开募集低得多，条款灵活，目标性更强，可以有针对性地面对特定的投资者。 二、场外市场存在的必然性------产品具有不同的流通性质，需要不同的交易市场作为流通中介。 当前，我国场内交易市场已经发展成熟，服务于中小型创业投资者的创业板市场也已经建立，“新三板”扩容在即，国际板呼之欲出。为了迎合全球规模化经济，加快中国企业向国际化进军的市场，我国证券交易市场应当建立起一个以场内交易和场外交易并存、相互补充、相互促进的多层次的、立体的证券交易市场，在这个市场中不同类型的证券投资者、融资者、中介机构和服务机构“相对独立，各尽其能、各司其职、各负其责、各担风险”。 首先，随着市场经济的发展，股份制企业数量不断增加。另一方面，我国沪、深两家证券交易所的上市资源是有限的，不能满足大量股份制企业的上市要求。这必然使得场外交易成为必须。 其次，上市公司应具备较高的上市标准，而大多数中小股份制企业难以满足其要求。场外交易市场的设立旨在增加资本市场的层次调整和完善资本市场结构。主板市场主要是服务于符合上市条件的大型企业。而场外交易市场则可以补充性的为那些资本规模不大、但潜力巨大的创业型公司、企业进行融资，提供资金支持。如此一来，对加速我国经济结构的调整，充分调动广大中小企业的活力，最终推动整个市场经济的发展。因此，目前建立证券交易所与场外交易市场并存的组织格局，是完善的证券流通市场所理应具有的形式。 第三、场外交易市场的建立为风险投资提供退出渠道。与主板市场相比，场外交易市场的上市标准和条件相对较低，这就为风险投资基金的变现、退出提供了场所，使风险投资者的投入得到应有的回报，进而激励更多的风险资金进行风险投资。场内交易市场和场外交易市场的上市条件依次递减对应不同的企业各有一个筛选机制，从而完善了市场的准入和退出机制，形成一个完整的市场结构体系。由于场外交易的主体是机构投资者，因此完善的退出机制使他们在投入资金的同时，必定会加强对风险投资企业的管理，促使其作为规范的市场经济的主体而健康发展。这样有利于加速中小企业进入规范化的管理，大大提高了中小企业的市场竞争力。 三、场外市场规制的法律思考 为建立和发展多层次市场，作为我国证券市场根本大法之一的《证券法》，应当对建立和发展我国多层次证券市场体系提供基本的法律支持。根据国外成熟市场的经验，结合我国的实际情况，我们应该利用现有的高技术手段，直接与国际接轨，建立现代电子场外交易市场。 3.1 境外不同层次市场之间的区别主要有： 3.1.1 上市标准不同。以美国为例，纽约交易所上市要求为最低净资产6000万美元；纳斯达克全国市场首次上市对有形净资产的要求为1500万美元，而纳斯达克小型资本市场的要求为500万美元。在OTCBB和粉单市场挂牌则没有财务要求。再如台湾证交所上市、柜台交易中心挂牌和兴柜市场挂牌的实收资本要求，分别为6亿、1亿和100万元台币。 3.1.2 交易制度不同。证交所通常采用集合竞价的拍卖制，场外交易通常采用做市商造市的报价制，更低一级的市场则采用一对一的谈判制。