资产配置3方法.pdf

资产配置三方法 长期管理资产混合时，投资者可以采用三种一般方法。第一种方法是确定恰当的资产混合， 并在诸如3 ~ 5年的适当持有时间保持这种混合，这种方法被称为购买并持有法。对长期再平衡 而言，它是消极型的。有长期计划水平并满足于战略性资产混合的投资者可以发现这是一种在 持有期管理资产混合的最适当方式。这种方法具有最小的交易成本和管理费用。但有预测不准 或不能反映环境变化的风险。 另外两种方法是积极型的，并且需要对投资组合定期地再平衡并伴随相应的交易。有一种 方法通常称之为恒定混合法，这种方法是按长期保持投资组合中各类资产的恒定比例而设计的。 例如，投资者可能希望股票与债券的长期混合保持 6 0 ／4 0 的比例，为维持这种混合，要求在资 产相对价格变化时，进行定期再平衡和交易。市场时机选择（即战术性资产配置）可以被看做 是恒定型混合法的一个变种，因为这种方法试图通过从高估价资产到低估价资产的再配置而相 对改变资产价值。这些再配置战略以估值评价为基础，而不仅仅是一种机械法则，它们可能对 提高资产配置效果提供更多的机会。 长期管理投资组合的第三种一般方法可以被称之为投资组合保险。这种方法在本质上最具 动态性，所需的再平衡和交易的程度最高。这种方法的目的是在获得股票市场的预计高回报率 的同时，限定下跌风险。有效地实施这种类型的方法可能是一个重大的实践问题。 在下一部分，我们描述并比较这三种长期管理资产混合的一般方法。每一种方法都有明显 特征，并能给投资者带来特定收益。然而，并没有哪一种方法明显优于其他方法。我们将看到， 一种方法的优势在很大程度上取决于所面临的市场环境类型和投资者的风险特征。一种方法可 能特别适合于易变性的期间，但不适合于一种强烈趋向性市场。因为长期市场特征会变化，所 以，采用的方法应适时变化。当然，确定即将发生的市场环境类型是一个很困难的任务。对投 资者最有价值的是选择最适合其长期投资类型的方法。 1. 购买并持有战略 购买并持有战略的特征是：购买初始资产混合，并在长时间持有这种混合。不管资产相对 价值发生怎样的变化，这种战略也不特意进行积极地再平衡。它是一种便于操作和分析的简单 战略。为说明这种战略类型和其他战略类型，我们将运用类似于曾经描述过的不同期权战略属 性的支付图。其目的是，通过支付图将该战略的长期投资组合业绩与同期的股票市场业绩联系 在一起。 图9 - 3显示了一个购买并持有战略的支付图。该战略是 6 0 %股票和4 0 %货币市场工具（6 0 ／ 4 0混合）的混合。当股票市场水平是 1 0 0美元时，全部投资组合的价值也为 1 0 0美元。需注意的 是，投资组合的价值是股票市场价值的增函数，并且投资组合价值与市场价值之间的关系是线 性的。直线的斜率取决于投资于股票的数量，本例中，直线的斜率为 0 . 6 。股票市场的价值每 增加 1美元，投资组合的价值增加 6 0美分。投资组合的最低价值用截距表示，本例中，截距是 货币市场工具的价值4 0美分，它表明了该投资组合下跌风险（即股票市场价值等于零）。 同时，需注意的是，该战略的 提高潜力是无限的。 该战略可分享 股票市场不断上升所带来的收益。相 应地，投资于股票的最初百分比越大， 当股票业绩优于货币市场工具时，购 买并持有战略的业绩将越好；当股票 业绩劣于货币市场工具时，购买并持 有战略的业绩越差。最后，需注意的 是，投资组合中各资产类别的相对权 重将随着市场的变化而改变。在较高 的市场水平上，股票的百分比权重将 股票市场价值 较大；而在较低的市场水平上，股票 图9-3 购买并持有战略支付图（ 6 0 ／4 0 的股票 的百分比权重将减少，这是没有再平 ／货币市场混合） 衡的一个自然结果。 2. 恒定混合战略 与购买并持有战略相比，恒定混合战略保持投资组合中各类资产的固定比例。例如，有一 个6 0 ／4 0 的股票与货币市场混合。为保持这一混合，投资者需要在股票市场变化时，对投资组 合进行再平衡。当股票市场价值上涨时，股票在投资组合中的比例将上升，所以，投资者需要 在股票市场上升时卖出股票并且再投资于货币市场；反之，当股票市场下跌时，股票在投资组 合中所占的比例将变小，投资者需要减少