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董事与股东管理巴菲特致股东的 信 ======本书由一舟书库整理，仅供试阅，请及时删除，勿作商用======= 巴菲特致股东的信：股份公司教程 巴菲特当然没有写过什么书，但他每年都要在伯克希尔·哈撒韦的公司年报中给股东写一封 信，总结在过去一年中的成败得失。从挑选经理、选择投资目标、评估公司，到有效地使用 金融信息，这些信涵盖面甚广。但是，在美国法律教授劳伦斯 A.坎宁安将这些信按特定的主 题加以组织整理著成本书以前，这些信中蕴含的思想并没有引起本应获得的广泛关注。巴菲 特本人认为，这本书比到目前为止的任何一本关于他的传记都要好，如果他要挑一本书去读， 那必定是这本。 巴菲特是第一位靠证券投资成为拥有几百亿美元资产的世界富豪。在过去的35 年中，他执 掌的伯克希尔公司每股账面价值从 19 美元上升至 37987 美元，年复合增长率高达 24.00% （见下表）。尤为难能可贵的是，伯克希尔已经是一家资产总额高达1300 多亿美元的巨型企 业。没有哪个人的成功是偶然的。读者看完本书之后，想必会对巴菲特的投资理念有深入全 面的了解，也就不难想像他为什么会取得如此惊人的业绩。 巴菲特的许多观点与传统的管理与投资教条相抵触。例如，巴菲特认为用股票期权酬报经理 会对股东产生毒害作用，他更倾向于直接用现金奖励经理。因为这些经理若是真的看好自己 公司的股票，只要到二级市场上去买就可以了。许多公司的业绩增长，是因为留存了本应派 发给股东的红利。如果这些用于再投资的留存收益可以产生高于市场平均收益的回报，那么 留存收益显然是明智的；但若是回报率比市场的平均收益率低，那么股东就会蒙受损失。许 多公司经理明知回报率低，但还喜欢留存收益，因为公司的业绩毕竟还 是增长了，这样他们手中的股票期权的价值就会提高，这等于是拿股东的钱为自己谋利。 1999 年对伯克希尔来说是不如意的一年，其每股的账面价值增长率创下 35 年来的新低—仅 为 0.5% 。巴菲特在1999 年度的年报中开篇便说，即使是乌龙侦探克鲁索（InspectorClouseau, 已故英国影星彼得·塞勒扮演的法国低能侦探）也能看出你们的董事长有罪。他还说自己在 1999 年的资产配置成绩只能得个“D”。 伯克希尔业绩不佳的主要原因是它投资的几家大公司在 1999 年的二级市场表现极糟：可口 可乐下跌 30.7% ；吉列下跌34.1% ；联邦房屋抵押贷款公司下跌41% ；通用再保险公司下跌 50% 。幸好，伯克希尔参股的运通公司和花旗银行分别上涨19.9%和 51.7% ，这才多少为公司 挽回一些损失。前几家公司的股价下滑并非由于它们是所谓“旧经济”股，而是因为公司的 业绩大幅下滑（见下表）o ┌──────────┬─────┬─────┬───── ──┐│公司│持股量│成本│1999 年末的市值││││（亿美元）│（亿美元）│├── ────────┼─────┼─────┼───────┤│运通公司│0 │14.70 │84.02 │├──────────┼─────┼─────┼───────┤│可口 可乐公司│00 │12.99 │116.50 │├──────────┼─────┼─────┼─ ──────┤│联邦房屋抵押贷款公司│0 │2.94 │28.03 │├──────────┼ ─────┼─────┼───────┤│吉列公司│0 │6.00 │39.54 │├──── ──────┼─────┼─────┼───────┤│《华盛顿邮报》公司│ l727765 │0.11 │9.60 │├──────────┼─────┼─────┼───── ──┤│富国银行│0 │3.49 │23.91 │├──────────┼─────┼──── ─┼───────┤│其他││41,80 │68.48 │├──────────┼───── ┼─────┼───────┤│合计││82.03 │370.08 │└──────────┴ ─────┴─────┴───────┘ 说到“旧经济”公司，就必然要提到所谓以信息技术《尤其是网络技术）为代表的“新经济” 公司。有人认为巴菲特的投资传奇在“新经济”下早已黯然失色，而他的那些投资理念早该 扔到故纸堆里去了。但我认为事情正相反。 首先，信息技术对人类社会的影响，犹如蒸汽机对人类社会的影响，这场革命触及社会生活 的各个方面。因此，并非直接从事信息技术的公司才能享受革命的硕果。“旧经济”公司也 能利用信息技术降低成本，提高竞争力及盈利能力，如柯达公司利用信息