（已阅，优质报告）申银万国-货币微观结构系列报告之二-打开货币乘数的黑箱.pdfVIP

行 业 及 产 业 金融服务/银行 2011 年10 月12 日 行 打开货币乘数的黑箱 业 研 究 ——探寻货币的微观结构研究报告之二 / 行 业 深 度 相关研究 本期投资提示： 证 《探寻货币“微周期”——探寻货  在上篇 《探寻货币的微观结构研究报告之一：框架及基础货币篇》中，我们归 券 币的微观结构研究报告之一：框架 纳了对货币政策传导机制的理解框架并梳理了影响基础货币变动的相关因素。 研 及基础货币篇》2011-9-13 本篇报告将力图为投资者揭示货币乘数的微观结构，并提出一种新的方法来衡 究 报 量货币乘数的变动，建立宏观货币理论与微观货币现象之间的统一，帮助投资 告 者更好的理解银行行为与货币乘数之间的关系。 《理顺货币政策传导机制应首先弱 化数量型监管工具约束力——利率 市场化影响研究之二》2011-8-24  通过银行货币创造过程的梳理，我们发现除了存放央行准备金和流通中现金之 外，公开市场操作净回笼和财政存款也应计入基础货币的统计口径。旧有的货 《利率市场化影响几何？-- 央行利 币乘数体系系统性的高估了中国银行业的货币创造能力。 率市场化研究报告点评》2011/08/05 《反弹已然终结，反转还需等待》  我们从资产负债表角度梳理了银行货币乘数变动的原因，从资产方来看，由于 银行体系可以通过调整资产结构来对冲准备金率调整的影响，因此过去十年准 2011/07/29 备金率的调整，对银行的货币乘数的影响较为微弱。从这个结论，我们可以推 导出，即使基础货币增速下降，银行可以通过调整自身资产结构来扩大货币乘 数，从而保持 M2 的增速维持在一个稳定的范围。从负债方来看，银行体系可 以通过对证券保证金的挤压来获得更多的存款基础，以缓冲紧缩政策对实体资 金供给的挤压，银行体系的吸存行为对于证券保证金的影响较大，从而制约股 市的资金供给，因此我们可以在过去两年，多次观察到股市季末效应的存在。 分析师 董樑 A0230511040003  但是，随着时间轴上监管分辨率的提高，导致银行的货币释放能力日趋固化， dongliang@ 季末效应将逐渐消失。货币投放进入看菜吃饭时代，短期内货币乘数更加趋于 研究支持 固定化，货币供给的微观周期将由基础货币驱动，根据我们对基础货币的研究， 倪军 10 月基础货币增量将大幅下降，因此10 月的信贷将不会有较大幅度的增长， nijun@ 王宇轩 且10 月24 日前流动性最紧的时点。 wangyx@ 徐冰玉 xuby@  由于准备金率较低，贷存比较高，股份制银行的货币乘数显著高于国有大型银 联系人 行和城商行。行业内来看，由于准备金率较高，贷存比较低，国有大型银行的 杨欣悦 货币乘数显著低于股份制银行；而城商行则由于网点扩张较快，存款增长能力 (86217255 强于贷款增长能力，而且由于体量较小，对库存现金比例要求更高，因此贷存 yangxy@ 比偏低，所