固定收入债券债券市场概论ch04利率期限结构.ppt

* * * * * * * * * * * 如何估计即期利率曲线？ 直接使用不同期次零息公债的殖利率 但是市场中未必有零息债券 零息债券数量少，市场价格(殖利率)易遭扭曲 采用市场中的付息债券 数量庞大，交易频繁，事务数据容易取得 即期利率曲线的估计方法 反推法(Bootstrapping) 配适法(Curve Fitting) * 反推法释例 到期期限 票面利率 殖利率 价格 0.5 2.00% 2.35% $99.8270 1 2.50% 2.62% $99.8823 1.5 3.00% 2.69% $100.4528 2 3.20% 2.74% $100.8893 * 反推法释例(续) * 即期利率曲线的配适 假设即期利率为某一特定形式的函数 使用统计方法来配适出一条最符合债券样本数据的即期利率曲线 [例] 假设即期利率(r)是到期期限(t)的二次项函数 找到一组系数解(a1, a2, a3)，使得估计结果与样本之实际债券价格或殖利率之差异误差为最小 * 利率曲线配适的基本原则 样本的选取 使用所有发行在外之样本或是只选用有实际交易之样本 配适的精确度 避免过度配适或配适不足 估计结果的稳定度 估计结果对于不良样本数据的敏感度 样本数据的正确性 * 利率期限结构的用途 除了可提供未来利率变动方向的指标外，还可以用于 债券定价及评价 套利机会的发掘 市场景气的指标 * 债券分割套利 付息债券? 零息债券之组合 利用即期利率评价各零息债券，然后比较付息债券与零息债券组合间之价值差异，进行套利操作 需考虑套利操作必要成本 * 债券分割套利释例 市场中三年期债券价格为$99.49，票面利率为9.5%（每半年付息一次） 期限 0.5 1 1.5 2 2.5 3 即期利率 8.00% 8.30% 8.92% 9.22% 9.44% 9.75% 分别计算各零息债券之价值，并加总 三年期债券市价$99.49 < $99.58，有套利机会?买进三年期债券，分割后卖出 * 利率期限结构与市场景气变化 利率曲线形状的改变往往是景气的领先指标 利率曲线开始稳定向上攀升时，是市场景气回复的征兆 原本向上的利率曲线出现平坦化，甚至反转向下，是市场景气衰退的征兆 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 第四章 Introduction to BOND MARKET 债券市场概论 二版 Chapter 4利率期限结构 * 利率期限结构 第一节 殖利率曲线 第二节 诠释利率期限结构的三大理论 第三节 即期利率曲线 第四节 利率曲线的估计与用途 * 利率期限结构与殖利率曲线 利率期限结构 在其他条件相同的情况下，债券殖利率与到期期限之关系 将利率期限结构以图形表示，所得之曲线称之为殖利率曲线(Yield Curve) * 殖利率曲线的形状 为何会有不同型态的殖利率曲线？ 利率期限结构理论(会在本章第二节说明) 上升 下滑 驼峰 平坦 * 估计殖利率曲线的债券样本 需使用相同类型或性质的债券 信用等级(风险) 市场流通性 是否含有选择权 通常采用政府公债样本来进行估计 信用风险相同(无违约风险) 流通性高，事务数据容易取得 * 票息效果与税赋效果 票息效果 相同性质，相同到期期限的债券，其殖利率可能因票面利率而有所差异 在殖利率曲线为上升(下滑)的市场中，债券票面利率越高 ? 殖利率越低(高) 税赋效果 投资人对折、溢价债券在税赋上之差异而有特别偏好 例如溢价的摊销有助于减低债息收入，而购买折价债券所需之资金(成本)则相对较低 * 平价债券殖利率曲线(Par Bond Yield Curve) 选取市场中最新发行的各期次公债(热门券)来估计殖利率曲线 热门券的流通性最高，且因为发行不久，债券价格较接近面额 (平价) 平价公债殖利率曲线适合作为市场中其他债券(如公司债等)之定价基准 * 以内差法估算殖利率曲线 假设不同期限殖利率间是线性关系 所划出的殖利率曲线会有转折点，非平滑 期限 殖利率 1 3.13% 5 3.64% 7 3.95% 10 4.12% 期限 殖利率 1 3.1300% 2 3.2575% 3 3.3850% 4 3.5125% 5 3.6400% 6 3.7950% 7 3.9500% 8 4.0067% 9 4.0633% 10 4.1200% * 以存续期间估计殖利率曲线 以债券的存续期间代替到期期限 排除「票息效果」对殖利率曲线估计所产生的困扰 所估计出来的殖利率曲线相当于零