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新乳业集团 经营分析报告 2020 年 11 月 一、公司介绍：西南起航，低温 “新”星 （一）历程：根植西南，全国视野 新希望乳业成立于 2006 年，是新希望集团旗下的乳制品专营企业。公司从西南起航， 通过并购扩张进入华东、华北、西北等地区，旗下共拥有 13 个乳品品牌，目前在区域乳企 收入规模中排名第三。 ①源起：西南起家，并购介入乳业（1994-2005 年）：公司诞生于新希望集团，后者成立 于1994 年，总部位于成都，并于1998 年登陆A 股，是国内知名的农业巨头。2002 年之后， 新希望集团并购四川华西等7 家地方乳企，正式进军乳制品行业。 ②成长：整合资源，聚焦低温（2006-2014 年）：2006 年新希望乳业控股成立，以便更好 地整合并购的资源。通过4 年积累，公司将战略聚焦于城市与低温，先后推出24 小时鲜奶、 城市记忆酸奶等明星产品。 ③扩张：重启并购，走向全国（2015 年至今）：2015 年，公司再次通过并购实现扩张， 一方面是寻找西南、华东等原有优势地区的乳企（苏州双喜、昆明海子等），另一方面向华 中、西北等新市场渗透（湖南南山、宁夏夏进等）。截至2019 年，公司规模居于行业第5。 图1: 公司成立以来业务发展历程 资料来源：Wind ，公司公告，市场研究部 （注：2002 至2011 年收入为新希望集团乳制品业务收入） （二）业务：差异化竞争，专注低温+区域 公司实行差异化竞争战略，一方面定位为区域乳企联合体，扎根西南地区，逐步向新兴 地区渗透；另一方面聚焦低温奶市场，与常温奶龙头错位竞争。 1、产品差异化，主打巴氏奶与低温酸奶 公司高举 “鲜战略”，产品矩阵包括 9 类：巴氏奶、低温酸奶、低温调制乳、低温乳饮 3 料、常温白奶、常温乳饮料、常温调制乳、常温酸奶及奶粉等。 图2: 公司产品矩阵 巴氏奶 24小时系列 澳特兰低温系列 牧场鲜奶 唯品系列鲜奶 A2β酪蛋白 低温酸奶 活润系列 初心系列 城市记忆 老酸奶 常温白奶 澳特兰系列 儿童奶 风味奶 常温酸奶 果实粒酸奶系列 鲜花酸奶 常温乳饮 乳酸菌 资料来源：公司官网，市场研究部整理 从结构来看，低温产品贡献公司 60%总收入，其中巴氏奶与低温酸奶占比 50% 以上。 公司2019 年收入57 亿元，产品包括低温奶、常温奶、奶粉。其中低温产品在2019 年占比 60% 以上，常温产品低于40% 。具体来看，低温产品包括巴氏奶、低温酸奶、低温调制乳、 低温乳饮料，而巴氏奶与低温酸奶贡献了总收入的50%以上。 图3: 低温奶收入占比不断提升 图4: 巴氏奶与低温酸奶收入占比53% （2017 年） 巴氏奶 7% 3% 16% 低温酸奶 低温调制乳 14% 低温乳饮料 3% 常温纯牛奶