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o 第四节 股权估值定价 （二） o 戈登模型(Gordon Model) o 不变增长模型(Constant-Growth Model) 是戈登模型的第 二种特殊形式．又称戈登模型(Gordon Model) ． o 该模型可用来估价处于稳定状态的公司的价值，这些 公司的红利预计在很长一段时间内以某一稳定的速度 增长． o 戈登模型有三个假定条件： o 股息的支付在时间上是永久性的，时间t 趋向于无穷大; o 股息的增长速度是一个常数，即：gt等于常数 （gt g ）; o 模型中的贴现率大于股息增长率，即：r 大于g (y g) ． o 戈登模型 o 如果预计每年股利成长率为一常数，则为固定成长 股． o 设一属于固定成长的公司最近支付的股利为D ，预计 0 股利固定成长率g ，则在t年末时，其股利会增长到： o Dt Dt— 1 （1+ g ） t o D0 （1+g ） o 戈登模型 o 根据第上述3个假定条件，由戈登模型的一般式得到其 内在价值为： o 戈登模型 o 续： o 戈登模型 o 内在价值 o 1 + g o V D0 o r - g o 上式是的函数表达形式，其中的D 、D 分别是初期和 0 1 第一期支付的股息． o 当式中的股息增长率等于零时，就变成了零增长模 型．所以，零增长模型是的一种特殊形式． o 戈登模型 o 1、净现值： o NPV V-P o 2 、内部收益率： o 以P代替V，以IRR代替r o 1 + g o P D 0 o IRR - g o 解方程求得： o D0 （1+ g） o IRR + g o P o 例：某公司股票初期的股息为1.8美元/每股．经预测该 公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5% 的水 平，假定股权成本率为11% ．那么，该公司股票的内 在价值应该等于多少？ o 例解： o 例续：如果该公司股票当前的市场价格等于40美元， 则该股票是否可以买进？ o 解： o 1、该股票的净现值： o NPV V-P 31.5-40 -8.5美元 o 说明该股票处于被高估的价位．投资者可以考虑 抛出所持有的该公司股票． o 例 （续） o 解： o 2 、利用该股票的内部收益率的方法同样可以判断： o o o D0 （1+ g ） o IRR + g o