百胜中国深度经营分析报告.doc

百胜中国深度经营分析报告 2021年1月  Page 3 目录 百胜中国赴港二次上市 7 公司沿革：国内餐饮行业巨头，二次上市再启程 7 募资分析：9 成募集资金拟用于餐厅网络扩展与数字化及供应链投入 7 估值复盘：肯德基/必胜客同店增速系公司估值的锚 8 估值与投资建议 10 绝对估值：456.5-489.4 港元 10 绝对估值的敏感性分析 11 相对法估值：471.6-550.2 港元 11 投资建议：合理价格区间为 489.4-550.2 港元，首次覆盖“增持”评级 13 百胜中国：国内餐饮创新先锋，本土化运营标杆 14 品牌矩阵：肯德基、必胜客为核心品牌，不断收购孵化新品牌 14 单店拆解：肯德基模型盈利性优于必胜客，现金回收期短 18 管理层分析：高管团队深耕业界多年，激励绑定机制完善 20 商业模式：肯德基、必胜客自营为主，其余品牌加盟模式居多 21 护城河：规模马太效应渐显，不倦创新保鲜品牌热度 23 餐饮行业：龙头比较优势渐显，餐饮需求日趋多元 24 国内餐饮行业连锁化为大势所趋 24 行业格局：CR5 仅 3.1%，百胜中国规模称雄，业态百花齐放 26 商业模式：行业龙头运营模式各异，直营与加盟并存 27 疫情恢复：快时尚、火锅、快餐赛道复苏迅速，龙头逆势展店 29 成长分析：大象起舞，进入第二增长期 30 看点一：多维度优化现存门店经营效率 30 看点二：低线渗透+加盟战略组合拳展店，远期目标 20000 家店 32 看点三：关注潜在的外延收购机会以及孵化品牌进展 38 财务拆解：肯德基/必胜客双擎驱动，盈利性稳健 39 公司整体：肯德基/必胜客双擎驱动收入增长，租金成本逐年优化 39 品牌拆分：必胜客模型盈利边际有改善，肯德基为公司利润主要来源 40 盈利预测 42 假设前提 42 未来３年盈利预测 43 盈利预测的敏感性分析 43 市场提示 44 Page 4 图表目录 图 1：百胜中国大事记 7 图 2：百胜中国（YUMC.N）估值与同店增速（整体、肯德基、必胜客） 9 图 3：百胜中国（YUMC.N）估值以及门店增速（肯德基、必胜客） 9 图 4：麦当劳上市至今动态市盈率估值 12 图 5：百胜餐饮上市至今动态市盈率估值 12 图 6：星巴克上市至今动态市盈率估值 12 图 7：百胜中国分拆上市至今动态市盈率估值 12 图 8：百胜中国品牌架构及各品牌餐饮门店数（2020H1） 14 图 9：2017-2020H1 肯德基分部收入及餐厅利润占比 15 图 10：2017-2020H1 肯德基分部期内新开/关闭及期末餐厅数 15 图 11：2020H1 肯德基分部餐厅经营模式分类 15 图 12：肯德基河南新乡封丘县“首家小镇模式店” 15 图 13：2017-2020H1 必胜客分部收入及餐厅利润占比 16 图 14：2017 至今分季度肯德基、必胜客同店销售额增速 16 图 15：必胜客与竞品达美乐门店选址对比 17 图 16：2016-2018 年间达美乐、棒约翰同店增速优于必胜客 17 图 17：2017-2020H1 必胜客期内新开/关闭及期末餐厅数 17 图 18：必胜客升级改造后的门店示意图 17 图 19：COFFii&JOY 门店数据 18 图 20：三大咖啡品牌定位“低中高”不同客群 18 图 21：肯德基/必胜客单季度餐厅利润率 19 图 22：1-6 线肯德基/必胜客餐厅现金回收期 19 图 23：公司紧随全球发售后股权结构 21 图 24：公司加盟餐厅占比：百胜餐饮 VS 百胜中国 22 图 25：2020H1 百胜中国旗下餐厅按商业模式分类 22 图 26：肯德基与必胜客品牌会员数 23 图 27：肯德基与必胜客会员销售占比不断提高 23 图 28：公司研发团队在创新中心-测试厨房开发色拉新品 24 图 29：2017-2020H1 百胜中国研发支出 24 图 30：2014-2024 年中国餐饮行业规模-按经营模式划分 25 图 31：2018 年北上广深餐饮商户淘汰率极高 25 图 32：2019 年中国餐饮业按服务类型细分 25 图 33：2019 年中国与美国餐饮行业连锁比率 25 图 34：中国不同餐饮业态复合增长率 26 图 35：2019 年中国餐饮市场前五大公司市场份额 26 图 36：2014-2024E 快餐市场规模及占比 27 图 37：2019 年中国快餐市场前十公司市场份额排名 27 图 38：2014-2024E 休闲餐饮市场规模及占比 27 图 39：2019 年中国休闲餐饮市场前十公司市场份额排名 27 图 40：麦当劳、百胜集团、百胜中国直营加盟占比 28 Page 5 图 41：