国际金融危机后的宏观政策演化.docx

国际金融危机后的宏观政策演化 一、引言 2008 年美国次贷危机引发的国际金融危机导致主要经济体股市崩盘、房地产价格断崖式下跌、大量金融机构破产、实体经济衰退、失业率 大幅攀升。面对突如其来的经济衰退，各国政府在 2008～2010 年实施了大规模财政刺激计划和宽松货币政策，企图挽经济之狂澜于既倒。 结果，世界经济经过 2009 年的严重衰退之后， 2010 年企稳回升， 2011 年出现了短暂复苏和局部过热。不过，从 2011 年年底的经济数据能够看出，各国经济的复苏强度出现了明显分化。新兴市场经济恢复到了 危机前的水平，出现了比较明显的通货膨胀。主要发达经济体虽然经济增长率和通货膨胀有所反弹，但房地产价格仍在下降通道之中，失业率居高不下，财政状况持续恶化。在这种情况下，各国政府对未来经济走势的判断出现了明显分歧，货币政策和财政政策的力度和方向被迫实行调整。但总的来说，发达经济体面对财政、金融和就业压力，货币政策进一步宽松，而新兴市场和发展中国家为了防止经济过热，货币政策明显收紧。进入 2014 年之后，美国和英国经济企稳的迹象越来越明显，失业率下降到 6%以下，实际通货膨胀率与目标通货膨胀率的缺口逐步缩小，市场对美联储量化宽松政策退出和降息的预期越来 越强烈，美元和英镑对其他主要货币的升值趋势明显 (AytekMalkhozov ， 2015) 。不过，英美之外的发达经济体的表现并不尽如人意，欧元区仍 然在通货紧缩的边缘，失业率居高不下，希腊危机不时地威胁欧元区的经济稳定 ( 赵志君、张文中， 2012) 。日本在安培政府的三支箭射出之后，效果昙花一现，进一步提升消费税的计划被迫延迟，直线上升的政府债务威胁日本的金融安全 ( 刘瑞， 2010) 。新兴市场经济明显减速。中国经济在进入新常态之后，结构性矛盾突出：经济下行压力增大，房地产投资下降，土地财政难以为继，财政收入增速放缓，地方政府融资平台和地方债隐患持续，世界经济调整中前行 ( 曹永福等， 2015) 。2014 年乌克兰危机、卢布贬值、强势美元和以石油为代表的国际大宗商品价格崩盘加剧了市场对经济前景的担忧。在美元升值、大 宗商品价格下降和通货紧缩阴霾不散的情况下，美联储量化宽松的货币政策虽已退出，但不敢贸然做出升息决定，其他经济体则进入了新 一波的竞争性货币宽松阶段 (AytekMalk-hozov ，2015) 。2008 年的国际金融危机是在世界经济多样化、贸易自由化、资本世界化的条件下发 生的，具有与以往历次危机不同的特点，一些新现象对既有的理论和观点形成了挑战。本文的目的是通过对世界主要经济体宏观经济形势的走势和宏观政策演化的分析，预判世界经济新特点，探讨宏观经济走势和政策方向。 二、共识阶段：宏观政策协调一致 国际金融危机发生之后，世界 GDP增长率从 2007 年的 5.67%下降到 2008 年 3.04%，2009 年进一步下降至 0.01%。其中，发达国家 GDP增长率从 2007 年的 2.77%下降到 2008 年的 0.14%，发展中国家 GDP增长率从 2007 年的 8.6%下降到 2008 年的 5.8%。2009 年发达经济体出现了 －3.41%的经济衰退，新兴市场和发展中国家虽然仍有 3.08%的增长率，但经济增长率远低于潜在水平。鉴于 1929 年的世界经济大萧条的负面 经验和凯恩斯主义的传统思维， 20 国集团 (G20) 领导人于 2008 年 11 月 日在美国华盛顿举行会议，决定增强合作，努力促动世界经济增长，改革世界金融体系。随后，各自推出了力度不一的扩张性财政政策和宽松的货币政策，对问题金融机构实施救助。美国是金融危机的重灾 区，挽救金融机构、避免雷曼兄弟之类的金融机构破产成为美国政府 的当务之急。为此， 2008 年 11 月美联储推出第一轮量化宽松的货币政策，通过购买抵押贷款支持证券、长期国债、两房债券向市场注入流动性共计 1.725 万亿美元。欧元区各国财政状况差异甚大，德国财政相对健康稳健，欧猪五国面临债务违约，所以不可能实行协调一致的财政政策。在货币政策方面，欧洲中央银行起初采取常规的利率工具，将政策性利率从 2008 年 6 月的 4.25%削减到 2009 年 4 月的 1%。2009 年 6 月开始启动欧版量化宽松货币政策—长期再融资操作 (LTＲO)。第 一轮长期再融资操作的规模是 4420 亿欧元，期限 1 年、利率为 1%。日本政府在 2008 年 4 月至 2010 年 9 月期间，先后 8 次出台了总额高达 160 万亿日元的经济刺激计划。仅 2009 年 4 月 10 日日本内阁通过的新 经济刺激计划就高达 56.8 万亿日元，占日本 GDP的 3%左右，这是日本史上最大规模的经济刺激计