后疫情时期医药生物行业发展报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 后疫情时期医药生物行业发展报告 关注海外疫情，寻找国内复苏 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1、 一些思考 按照一般思路，我们研究医药，不可能离开医药政策。但是按照今年的特殊情况，我们 也不可能不讲疫情的驱动。所以我们就先从绕不开的政策开始，将其合理联系到疫情。 医药在世界各国都是受到严格监管的行业，我国医药行业这一情况尤为明显。医药受上 游原材料影响不大，不属于周期性行业；但是由于受到强监管，医药行业有明显的政策 周期属性。 但是，随着近几年新医药政策的不断落地，很早之前医药政策放开与收紧之间可能存在 的“周期性”循环已经不复存在。整个医药政策发展的脉络已经非常清晰。 从 2015 年“722 事件”，到 2019 年某狂苗生产商退市，监管从未放松过。且这一段时 间内，药品监管越来越专业化，权属责任越来越清晰，这也进一步加速了新政策的落地。 近 5 年中一系列医药新政策产生了深远的影响，包括一致性评价、带量采购、MAH 等， 但其中有一条非常明显的主线就是医保控费，这一部分，我们后面会出专题进行详细讲 解。而目前投资人之所以还能比较放心地关注疫情驱动因素，其中一个逻辑点或在于本 次疫情相关的医药企业产品，不在医保体系，不存在控费降价的压力——至少目前如此。 全球疫情依然持续，现有确诊人数已达 1242 万人。疫情短期的消退已几乎不可能。那 么在明年上半年之前，比较确定的主线会是疫苗——而由于疫苗的研发已经是全球关注 的热点，随之而产生的预期非常充分。且国内疫情防控极为优秀，这意味着国内市场很 可能不是新冠疫苗受众的主要市场。不过相关公告显示：相关上市公司已接到大量海外 订单；如果进展顺利，相关公司业绩有望在明天 1~2 季度迎来收获期——但是由于预期 的充分，可能出现“买预期卖事实”的情况，进而使相关公司在二级市场上表现出先涨 后跌的态势。目前时点看，新冠疫苗不太可能是长期疫苗，新冠疫苗在业绩端的影响是 短期的。 另外，还有一个比较明显的趋势是，A 股医药公司的持续增加。A 股医药公司在大市值 和小市值的数量分布方面与港股类似。但是在其他市值区间的公司分布上差异较大，且 数量方面 A 股市场远多于港股市场。疫情期间，不少抗疫相关公司上市或过会，我们认 为相关公司业绩的可持续性或是应该注意的风险点。 最后，我们简单展示上市医药公司股价的表现和上市公司业绩的整体情况，并引出我们 的观点。 2020 年是医药公司的大年，按 Wind 行业分类，A 股医药公司 1~10 月股价涨幅 20%的 公司达 184 家，占比超过 50%。 从第三季度单季度的表现来看， Q3 单季度业绩增长的上市医药公司数量较多，亏损公 司显著减少；但是前三季度整体的表现并没有呈现明显地乐观态势。 前三季度上市医药公司增速的分布表现相对均衡，而利润增速的分布呈现明显 U 形形态。 业绩同比下滑 20%以上的医药公司超过一百家，业绩同比增长 20%以上的医药公司达 136 家。 未来业绩的分化或将更加明显。业绩是否有可持续性，预计将是接下来关注的重点。我 们认为 CXO、IVD 板块 是明年有较好成长性、有较高确定性的板块，具体理由见下文。 2、 CXO 持续高景气、产业升级加速（略） 2.1 CXO 行业整体特征 医药研发具有高投入，高风险，周期长等特点，随着时间进展，新药开发的成本陡 然上升。1960 年时期，平均药物的开发成本只需 0.92 亿美金，到了 2000 年，平均药物 的开发成本已经高达 6-8 亿美金，如今平均药物的开发成本已经高达 20 亿美金以上。新 药研发成本在每隔十年中翻倍，其中的主要原因是新药研发的成功率不断降低、临床试 验成本不断增加、监管条件更加严格等方面有比较大的关系。此外由于每一种新药都提 高了当前的标准，这又会提高下一个药物进入这个市场的标准，使研发更加昂贵，难度 更大。 在此背景下，CXO 行业应时而生。CXO 企业根据与药企合同参与药品研发生产过 程的全部或者部分工作，主要提供包括新药产品发现、研发、开发等临床前研究及临床 数据管理、新药注册申请等专业技术服务支持。相比于药企单独研发生产药品，CXO 公 司由于其自身集中于药品研发生产过程中某个阶段或某几个阶段的高专业性及高规模集 中度，表现出更高的效率及经济性。药品研发及其回报存在高度不确定性，而 CXO 作为 医药研发生产行业的“卖水人”，行业成长具备高度确定性。预计 2019~2022 年全球 CRO 行业 CAGR 为 10.8%，CDMO 行业的 CAGR 为 14.5%，整体上比全球研发投入 的增速高一倍以上，更高于医药工业增速。 我国 CXO 行业起步较晚。从 1996