别了监管套利别了刚性兑付.docx

别了，监管套利！别了，刚性兑付！ 11 月 11 月 17 日， 中国人民银行、银监会、证监会、保监 会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意 见（征求意见稿） 》（下称《指导意见》 ），这应该是预期中的 指导意见》 ，今年 2 月，《 内审稿》曾经被媒体进行过披露， 比如：实行净值管理、 打破刚性兑付、 消除多层嵌套和通道， 避免监管套利等都有过阐述。当然， 《指导意见》更具实操 性。、出台《指导意见》要达到什么目的？指导意 性。 、出台《指导意见》要达到什么目的？ 指导意 见》总体思路是按照资管产品的类型制定统一的监管标准， 对同类资管业务做出一致性规定，实行公平的市场准入和监 管，最大程度地消除监管套利空间、打破刚兑、防范金融风 险、强化金融对实体的支持力度，让金融回归本源。当然， 理 1 ，明确提出打破刚性兑付。 提出“金融机构不得以自有资 本进行兑付”，要求“金融机构不得以任何形式垫资兑付”，并 出台详细的惩罚和举报要求。金融机构对资产管理产品应当 实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反 映基础资产的收益和风险。按照公允价值原则确定净值的具 体规则另行制定。 刚兑对金融与实体而言都有较大的不利 影响，某种程度上成为了社会的无风险收益率，实体企业在 做投资时， 会与其实体投资做比价， 资本回报率偏低情况下， 不少企业选择了将资金投向刚兑的资管产品，实体金融化的 倾向较为严重。刚兑给金融机构自身带来了市场风险，同时 目的多大程度上能够实现，还有待观察。、主要内容整 目的多大程度上能够实现，还有待观察。 、主要内容整 也让负债成本居高不下，倒逼金融机构加杠杆、加久期、加 风险，给金融体系带来不安定因素。指导意见》明确要 风险，给金融体系带来不安定因素。 指导意见》明确要 求资管产品净值化必须符合公允价值原则，要能反映基础资 产的收益和风险 .将过去“名净值实刚兑”的玩法禁止。同时提 出了刚兑的标定义， 即“违反公允价值确定净值原则对产品进 行保本保收益”、“采取滚动发行等方式使得资产管理产品的 本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，实现产品保 本保收益”、“当兑付出现困难时，自行筹集资金偿付或者委 托其他金融机构代为偿付”这三点。 综合来看，未来资管产品打破刚兑势在必行，净值化将是未 综合来看， 未来资管产品打破刚兑势在必行，净值化将是未 来的趋势。以后，大家买银行理财产品也需要至少先冷静半 小时。 2 ，合理控制杠杆水平。在负债杠杆方面，对公募 和私募产品负债比例分别设定了 140% 和 200% 的上限，分 级私募产品为 140% ，并不得以产品仹额进行质押融资、不 得使用银行贷款等非自有资金投资，资产负债率过高企业不 得投资。在分级产品杠杆方面，公募产品以及开放式运作或 投资单一投资标的或标准化资产投资占比 50% 以上私募产 品均不得进行份额分级。对于可分级的私募产品，固收比例 不得超过 3:1 ，权益类不得超过 1:1 ，商品及金融衍生类产 品、混合类产品不得超过 2:1 。 3，加大服务实体经济。严格规范非标准化债券类资产，避免资金脱实向虚，规定金融 机构不得将资产管理产品资金直接或者间接投资于商业银 行信贷资产，有助于缩短实体经济融资链条和促进实体经济 转型。同时鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支 持经济结构转型和降低企业杠杆率。 4，防范流动性风险。过去通过资金池进行以新偿旧、滚动 发行等，风险难以控制，且有类庞氏之嫌，也是此前资管产 品能够实现刚性兑付的前提。本次《指导意见》对资金池的 规范做出更为详尽规定，尽量减少流动性和资金错配风险。 ①对封闭式资产管理产品最短期限不得低于 90 天。（避免 极短期化产品和收益短期化，造成市场过度波动和流动性风 险）。②对单个资管产品资金采用“三单”（单独管理、单独建 账、单独核算）的规定。③同一金融机构多只资管产品投资 同一资产的资金规模合集不超过 300 亿元 . 5、消除多层嵌 套和通道，规定金融机构不得为其他金融机构的资产管理产 品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。资 产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管 理产品不得再投资其他资产管理产品（公募证券投资基金除 产品受监管针对互联网金融平台自行发行、销售“理财产品” 等现象，《指导意见》第 29 条明确指出，资产管理业务作 为金融业务，属于特许经营行业，必须纳入金融监管。而非 金融机构不得发行、销售资产管理产品。非金融机构违反上 述规定，将按照互金整顿实施方案进行清理整顿，同时对构 成非法集资、非法吸收公众存款、非法发行证券等行为，也 将追究其法律责任。 2、私募投资门槛再提升根据《指导意 外）。、这些规定可能会影响一个行业 外）。 、