A股2021年一季报2020年报分析总结：冰火两重天.pdf

策 略 研 究 业绩分析专题报告 2021 年 05 月 06 日 冰火两重天 策 ——A 股 2021 年一季报2020 年报分析总结 略 研 究 本期投资提示：  总量视角：从三张表出发聚焦 8 个核心问题  1、复苏强度：量价齐升、且非金融石油石化 A 股 21Q1 （2 年复合）营收和净利润增速均在 15%以 上，但成本端对利润的挤压开始出现；其中创业板业绩超预期，在 20Q1 高基数下业绩趋势占优提前 证 验证。剔除基数效应后，非金融石油石化A 股营收累计增速从 20Q4 的 9.2%进一步上行到 21Q1 的 券 15.2% （2 年复合增速口径），扣非净利润累计增速 20Q4 的 5.0%进一步上行到 21Q1 的 16.4% （2 研 年复合增速口径），均延续了 2020 年二季度以来的复苏态势。从环比角度来看，非金融石油石化 A 究 股 20Q4 营收环比增速强于 2010 年来的平均季节性，显示四季度在出口和投资的推动下复苏动能强 报 劲，而 21Q1 非金融石油石化A 股营收环比增速与 2010 年来的平均季节性基本持平，且 21Q1 扣非 告 净利润环比上年 Q3 增速略弱于 2010 年来的平均季节性，反映了随着收入端延续上行的同时，原材 料价格上涨带来的成本上行以及弹性费用（销售、管理费用）的逐步恢复一定程度上对于利润端开始 形成负面影响。21Q1 、创业板和主板扣非净利润分别同比增长 291.9%、150.6%和 52.5% ， 创业板在 20Q1 高基数下业绩趋势占优提前验证。  2、盈利能力：ROE超越疫情前水平并创下 2019 年来新高，高点可能出现在 21Q3。非金融石油石 化A 股的 ROE(TTM)从20Q4 的7.9%上升到21Q1 的9.2% ，超越疫情前水平并创下2019 年来新高， 销售净利率和资产周转率上行为主要贡献。我们预计非金融石油石化A 股资产周转率有望在 21Q2 延 续上行，21Q3 大概率开始走平，并在 21Q4 开始小幅下行。而销售净利率则有望在 21Q2-21Q3 延 续上行后在 21Q4 开始回落。综合来看，我们预计本轮非金融石油石化 A 股 ROE （TTM ）上行高点 或在 21Q3 出现。  3、PPI 与毛利率：食品饮料/家电/机械设备等行业毛利率压力较大。我们统计了申万一级行业 2005 年来处于不同 PPI 区间时的平均毛利率(单季) ，从中可以看到上中游的原材料行业（采掘/有色金属/ 钢铁/化工/建筑材料）与 PPI 呈现出比较高的正相关性；PPI 抬升对于消费类行业毛利率挫伤比较严 重的主要是食品饮料/休闲服务/纺织服装/家电和医药生物，汽车行业受影响较为有限，农林牧渔行业 则受益于 PPI 的进一步提升。中游制造/服务行业中，电气设备、赚取工程收入的建筑装饰和成