学习课件人民币26个交易日22次涨停-货币政策换挡两难.pptx

人民币26个交易日22次涨停 外汇市场局部“失灵”央行货币政策“换挡”处境两难刘兰香11月29日，银行间市场人民币兑美元即期汇价再次触及1%交易区间上限，这已经是在最近26个交易日中创下的第22个“;涨停”。就在一年前，人民币兑美元即期汇价还曾连续12个交易日“跌停”，今年年中亦曾频繁接近或触及“跌停”。不过，人民币汇率从被贬值阴霾笼罩到连番“涨停”的逆转间，并未有迹象显示“热钱”加快流入。同样;耐人寻味的是，与此前人民币单边升值阶段，央行在市场上持续购汇以稳定汇率不同的是，这一波升值中，央行尽管保持中间价基本稳定，却很少入市干预，对人民币频频“涨停”表现得颇为淡定。面对银行间外汇市场有量无;市、平盘艰难的尴尬局面，商业银行没有央行那么淡定。一些银行通过对客户的结售汇报价突破银行间市场1%的上下交易区间，调节企业结售汇需求，还有一些银行通过短期人民币远期交易有效规避交易区间限制。然而，这;些并非解决外汇市场“失灵”的长久之策。从央行一面在外汇市场减少干预，导致基础货币投放增长乏力；一面在公开市场进行滚动逆回购操作释放流动性来看，央行的目的或许是希望藉此提高货币政策的独立性。但面对银行;和企业结汇受阻、银行间流动性偏紧以及加大宏观经济和金融风险的担忧，央行能否顺利“换挡”，仍有待时间考验。不支持“热钱流入”说这次人民币从贬值到升值的转变相当突然，升值速度超出预期，一家国有大行交易员;称，“7月时客户还预期人民币会继续贬，8月突然升值。如果说8、9月份升值是QE3效应，但进入10月份后，美元上涨人民币也涨，这就不是QE3能解释的了，看到这种情况市场都有点恐慌，客户结汇明显增多，银;行也都抛美元，升值速度骤然加快。”在今年8月中旬，中间价创下6.3495的年内新低后，人民币汇率从8月下旬悄然重回升值轨道，直到10月中旬后才屡屡出现“涨停”，升值速度自此明显加快。从10月25日首;次触及“涨停”以来，人民币兑美元即期汇价从6.24升至6.22左右，累计升值约0.4%；中间价从6.3047升至11月29日的6.2910，累计升值约0.2%。对于人民币的加快升值，不少分析人??将之;解读为美联储9月份推出QE3带来的负面效应，即热钱重新流入。但股市从美联储宣布QE3时的2125点下跌到2000点以下，楼市亦仍受到种种调控政策限制，都不支持“热钱”流入之说。而各方面数据也未显示热;钱在加速流入。从10月银行代客结售汇情况看，虽然顺差上升，但银行代客结汇环比下降9.1%，售汇环比下降10.6%，是售汇降幅大于结汇降幅导致净结汇增加，且10月份远期结售汇仍为逆差。从跨境收支情况看;，境内银行代客涉外收入环比下降4.9%，支出环比下降6.3%，收付逆差53亿美元，连续两个月小幅流出，其中内地对香港继续保持资金净流出。“10月份的统计数据尚不支持当前我国跨境资本流入压力显著增加的;判断。”国家外汇管理局相关负责人11月21日在答记者问中称。此外，10月以来，多家银行先后下调小额外币存款利率，调整后1年期美元存款利率最低的仅为0.70%，这或许亦是推动客户加快结汇的因素之一。美;元供应量突然加大，原来最大的需求方——央行却不再现身，导致市场供求极度失衡。银行有美元头寸限制，必须平盘，而央行却不再买美元。但央行仍然在通过中间价控制汇率，去年底人民币“十连跌”是央行将人民币价格;定得过高，现在正相反，央行将人民币价格定得过低，每天的中间价都远低于前一天的收盘价，所以人民币即期汇价一开盘就涨停。只要央行不入市，这种情况就会持续下去，上述国有大行交易员称。银行“自救”与“自利”;交易员们对汇率长时间封住“涨停”几乎习以为常。在过去的26个交易日中，仅有四个交易日，大行可能获得授意买入美元，人民币汇率短暂打开“涨停”。“(美元)每天都跌停，市场没有流动性，都懒得看了。”一位外;资行交易员“诉苦”。一些中小银行由于客户少，单边头寸较多，因而平盘压力较大，只能暂停结汇，而对于国有大行，由于结售汇客户相对均衡，平盘压力相对较小。在人民币中间价和交易区间仍然受到限制的情况下，银行;亦在尝试各种方法突破限制。一些银行通过提高对客户的结售汇报价，比如涨停价是6.2289，银行对客户的报价是6.2250，企业在这个价位上仍然可以正常结汇。“银行对客户的报价与银行间即期汇价相比更市场;化，对于银行也是价格的自我保护。这在大行中更为普遍。”上述国有大行交易员称。同时，一些银行开始利用短期人民币远期交易来规避人民币日内交易区间限制。“1天期美元/人民币远期交易以前很少做，但最近做的很;多。因为即期市场是成交两日后结算，而1天期远期交易是在成交三日后结算，这样就能以较人民币即期汇价更高的价格达成交易。比如当天的涨停价是6.2230，远期价格可能是6.2220或更高。”上述外资行交易