贝因美-市场前景及投资研究报告：大国品牌.pdf

大国品牌，再次出发 [Table_CoverStock] — 贝 因 美(002570)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2021 年06 月18 日 [Table_CoverAuthor] [Table_CoverReportList] 证券研究报告 [Table_Title] 大国品牌，再次出发 公司研究 [Table_ReportDate] 2021 年06 月18 日 [Table_ReportType] 本期内容提要: 公司覆盖报告 [Table_StockAndRank] 投资建议：市场对于贝因美调整后营收能否重回增长存在疑虑，我们认为， 贝 因 美(002570) 贝因美品牌和产品具备高势能，过去陷入调整主要是管理上的内耗，导致渠 投资评级 买入 道终端混乱，而随着创始人重回管理层，并对内部管理组织进行变革，新零售 策略下有望重新理顺渠道提振收入，降费增效的改革策略下，利润端也有望 上次评级 逐步恢复。行业端呈现高端化和渠道下沉的趋势，国产品牌有望在渠道下沉 中借助母婴渠道的优势提升市占率，奶粉行业竞争格局存在迭代，贝因美在 贝 因 美 沪深300 [Table_Chart] 行业端仍存在重回第一梯队的机会。预计 21-23 年EPS 分别为 0.11 、0.20 、 60% 0.30 元/股，对应2021 年PE 为51X ，给予“买入”评级。 40% 20% 行业呈现高端化、渠道下沉的发展趋势，竞争格局存在自然迭代，国产大 0% 品牌仍有突围机会。婴幼儿奶粉大行业目前已步入发展后期，量端新生儿预 -20% 计大概率保持下降趋势，价端产品高端化升级仍具有一定的推动力。渠道端， -40% 20/06 20/10 21/02 母婴店逐步成为重要的销售渠道，其在三四线城市占比高，国产品牌在母婴 渠道具备客情服务等方面的优势。短期疫情影响下国外品牌市占率有所下 资料来源：万得，信达证券研发中心 滑，长期国产品牌有望凭借在低线城市的渠道优势提升市占率。竞争格局端， 由于婴配奶粉的目标消费者存在平均三年左右的自然更迭的情况，导致行业 竞争格局并不长期稳固，对比行业2010 年和2020 年的竞争格局，大品牌所 [Table_BaseData] 属梯队变化较大，因而在行业端国产大品牌仍有突围机会。 公司主要数据 收盘价（元） 5.52 贝因美产品品牌具备一定竞争优势，渠道理顺后未来仍可期。公司产品矩 52 周内股价波动区间9.19-4.30 (元) 阵基本覆盖主流价格带，产品研发实力强劲，目前获注册配方数位于行业前 最近一月涨跌幅(％) -94.48 列，产品美誉度高。品牌定位“育儿专家”，与消费者建立情感联结，品牌 认