- 1、本文档共18页,可阅读全部内容。
- 2、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
查看更多
证券研究报告
固收
从货币市场框架看ONRRP 和负利率
华泰研究
2021 年6 月18 日│中国内地 深度研究
核心观点
美国货币市场存在多种类型的参与者和货币市场工具,不同参与者在货币市
场中作为资金融出方和融入方的地位不同,使用的货币市场工具往往也有所
不同。从美国货币市场的流动性框架与利率体系出发,我们认为,当前美国
ONRRP 的用量飙升与美国财政部一般存款账户余额 (TGA)下滑以及商业
银行准备金增长遇到瓶颈等因素有关,回购利率1%分位数也持续处于负值
区间,直接导致美联储于本次FOMC 会议上调高 IOER 和ONRRP 利率。
美国货币市场流动性框架
美国的货币市场主要可以分为三个主体部分:(1)商业银行系统:以传统的
商业银行为中介,通过存款、存单、票据等多种方式吸收流动性,在满足完
实体经济融资需求之后,以超额准备金的形式存放在央行。(2)影子银行系
统:以货币基金作为中介,货币基金向现金池发行货币基金份额,投资于各
类货币市场工具,过剩的流动性通过 ONRRP 的形式回流至美联储。(3)
回购市场:以一级交易商为中介,一方面通过传统三方回购对接货币基金和
现金池投资于回购市场的需求,另一方面通过GCF 三方回购和双边回购满
足杠杆投资者的短期资金需求。
美国货币市场的利率体系
ONRRP 作为地板系统的下界较为坚固,但 IOER 作为上界则较为脆弱。流
动性极度充裕时,所有的货币市场工具利率都被压低至贴近ONRRP 的下沿
运行;流动性基本充足时,IOER、ONRRP 较好地发挥上下界作用,货币
市场利率按照 IOER GCF Repo EFFR/OBFR Tri-Party Repo
ONRRP 的顺序排列;流动性较为匮乏时,货币基金的流动性无法完全满足
回购市场需求,GCF Repo IOER,商业银行也成为回购市场的资金提供
者;流动性极度匮乏时,IOER-OBFR 的套利交易不再存在,OBFR、Tri-party
Repo 和GCF Repo 均高于IOER,IOER 成为实际的下限。
如何理解ONRRP 飙升、负利率以及调高ONRRP 和IOER 利率?
第一,美联储扩表还在继续,TGA 大幅降低,而银行基于SLR 考核和季末
监管窗口期无法进一步扩表,导致流动性积压在货币市场基金体系,而货币
基金主要的投资工具短期国债、商业银行存款存单等途径受阻,最终导致
ONRRP 的用量激增。第二,市场上存在部分中小型的货币基金并不存在
ONRRP 的使用权限,使得流动性更好的、更常被使用的货币市场工具可能
击穿ONRRP 的下限,其中存在两个代表,一个是双边回购利率,另一个是
短期国债。第三,我们认为本次IOER 和ONRRP 仅是技术调整,不代表美
联储进行加息操作以及货币政策紧缩。
往后看,货币市场流动性如何演绎?影响几何?
我们对市场关注的几个问题进行了解答:第一,结合往年的季节性表现和
TGA 的后续变化,当前至6 月底,ONRRP 操作量或继续攀升。7 月ONRRP
操作量会有所下降,但料维持高位,而在8 月之后,伴随TGA 的重新扩张,
ONRRP 的用量也将进一步下降。第二,尽管ONRRP 的用量继续攀升,但
美联储对短端利率的控制力并不值得担忧。第三,流动性泛滥和缩减QE 并
无直接关系,后续美联储的紧缩步伐仍将主要取决于就业市场的改善速度。
TGA 扩张本身对流动性的负面影响是相对可控的,美债收益率或有所攀升,
但其进一步走高仍需要通胀预期以及缩减QE 等其他因素的拉动。
风险提示:美国就业市场复苏超预期、美国长期通胀预期上升。
1
固收研究
正文目录
美国货币市场流动性框架3
美国货币市场主要参与机构3
各类参与机构的流动性解析4
美国流动性体系的整体框架8
美国货币市场的利率体系10
流动性与利率的层次10
ONRRP 的坚固下界何时被击穿?13
理解当前的ONRRP 使用量骤增与部分市场出现的负利率14
为什么近期ONRRP 使用量骤增?14
为什么出现负利率?16
您可能关注的文档
- 半导体行业市场前景及投资研究报告:电源管理芯片研究框架.pdf
- 贝因美-市场前景及投资研究报告:大国品牌.pdf
- 宠物食品行业市场前景及投资研究报告:千亿市场,方兴未艾.pdf
- 从FAANG看A股“热门股”行情_分析报告.pdf
- 大类资产热点思考系列分析报告之四:真正的紧缩是黄金买点.pdf
- 电子行业2021年投资策略分析报告:聚焦国产化与技术升级.pdf
- 电子行业市场前景及投资研究报告:2030年,从智能手机到智能汽车.pdf
- 房地产行业REITs专题分析报告(一):公募REITs,“新资产”起航.pdf
- 国防军工行业市场前景及投资研究报告:趋势向上,高景气、 空间及格局.pdf
- 和而泰-市场前景及投资研究报告-高端智能控制器龙头,汽车+频射芯片驱动.pdf
- 人教版四年级下册数学期末测试卷精品附答案.docx
- 人教版六年级上册数学期末模拟卷及完整答案【必刷】.docx
- 人教版三年级上册数学期中测试卷及答案(名校卷).docx
- 人教版六年级上册数学期末检测卷附参考答案(考试直接用).docx
- 部编版四年级下册道德与法治《期末测试卷》精品【预热题】.docx
- 人教版六年级上册数学期中测试卷带答案(基础题).docx
- 新部编版小学二年级上册道德与法治期末测试卷(精选题)word版.docx
- 人教版四年级下册数学期末测试卷精品【各地真题】.docx
- 人教版五年级下册数学期中测试卷含完整答案【网校专用】.docx
- 人教版六年级上册数学期末检测卷带答案(新).docx
文档评论(0)