2021年5月利率债市场月报.pdfVIP

5月长端收益率下行、曲线走平 6月关注供给压力 ——2021年5月利率债市场月报 主要观点：  债市运行环境： 宏观经济运行：5月经济修复态势整体平稳，但 “生产强、需求弱”的不均衡特 征加剧，提示关注PMI新出口订单指数萎缩的持续性。通胀方面，严监管影响 下，5月中旬起黑色系商品价格大跌，但因上旬冲得太高，加之原油、铜等国际 定价大宗商品价格回落有限，预计5月PPI同比将上破8.0%。不过，央行定性 “阶段性、输入性通胀”，意味着暂时不会为此大幅收紧货币政策，故短期看PPI 快速上冲对债市影响仍有限。我们认为，相较通胀上行的高点，更应关注高通 胀压力的持续性，毕竟 “阶段性”预期是央行面对PPI快速上冲仍选择按兵不 动的重要原因。如果三季度通胀压力未见明显缓和且一直延续至四季度，届时 央行收紧货币政策以防止通胀预期扩散并引发全面通胀的可能性将显著加大。 流动性环境：5月地方债发行有所放量，缴税规模不小，但资金面仍显宽松，主 要原因在于地方债供给规模仍然不及预期，同时 “资产荒”叠加今年以来货币 基金规模持续扩张，以及机构杠杆水平不高，也构成了资金面宽松、非银存款 高增的重要原因。6月地方债发行料进一步放量，资金面边际收紧的概率更高一 些，但 “百年大庆”前夕市场利率出现大幅波动的可能性也很小，预计6 月 DR007 中枢将进一步向短期政策利率水平回归，但应不会明显向上偏离。 中美利差：随着美债收益率上行势头暂告一段落，4月起中美利差收窄速度明显 放缓，5月走势平稳，月末报150bp，较上月末收窄1bp。预计短期内美债收益 率将延续盘整，中美利差将维持在 150bp左右的较高水平，但到三季度，随着 美联储削减QE的信号释放，市场对于美联储Taper预期不断强化，美债收益率 仍有再度快速冲高的风险。  6月利率债市场展望： 6月收益率均值小幅上行的可能性更大一些。主要原因是6月新增专项债单月发 行规模有望达到7000-8000亿，流动性 “抽水”效应会有所体现。地方债供给 增加一方面会带动资金面边际收紧、加大资金面波动，另一方面会在一定程度 上缓和机构欠配压力。另外，在5月中下旬连续下跌后，5月底以来黑色系商品 价格再现反弹，短期内PPI将继续处于高位，CPI同比也将小幅走高，物价因素 会对债市形成一定牵制作用。不过，在当前稳字当头的货币政策基调下，同时 考虑到机构面临的欠配局面短期内难以逆转，6月债市出现大幅波动的可能性也 不大。 1 1. 债市运行环境 1.1 宏观经济运行 （一）5月制造业和非制造业 PMI指数 “一下一上”，变化幅度都不 大，显示经济修复态势整体平稳，修复动能正从制造业向服务业切换，且当 前经济也不存在过热现象；5月制造业生产端和需求端景气走势分化，“生 产强、需求弱”的不均衡特征加剧，提示关注新出口订单指数萎缩的持续性。 5月中旬公布的4 月经济数据显示经济修复动能略有减弱，整体表现不 及预期，对债市情绪产生利好。从供给端来看，工业生产两年平均增速有所 加快，但环比涨幅放缓显示边际提速动能减弱，服务业生产指数两年平均增 速则有所下滑；从需求端来看，固定资产投资以名义值计算，两年平均增速 上扬1个百分点，部分是受到PPI 同比冲高影响，而价格变化相对较小的社 零增速在4 月明显走弱。这也表明，4 月经济修复结构有所恶化，即前期修 复偏缓、市场预期将加速改善的消费和服务业表现弱于预期，同时内需表现 不及外需，出口持续强劲成为支撑工业生产扩张的主要动力。 图1 主要宏观经济指标两年平均增速变动情况 （%） 数据来源：WIND，东方金诚 从5月来看，5月制造业PMI延续上月以来的低位运行状态，环比小幅 下行0.1个百分点至51.0%。生产方面，5月PMI生产指数环比上升0.5个 百分点至52.7%，显示制造业生产端扩张有所加速。从高频数据来看，随着 2