证券投资学（第五版）第10章 证券组合管理.pptVIP

第四篇 组合管理篇 第 10 章 证券组合管理 1. 证券组合管理及其必要性 证券组合的含义：指个人或机构投资者所拥有的由股票、债券以及衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资集合。 证券组合管理的意义：带来了一次投资管理理念上的革命，组合管理的重点应该是资产之间的相互关系及组合整体的风险收益特征。 组合管理的必要性：降低风险，实现收益最大化。 第一节 证券组合管理概述 2.证券投资的风险 按证券投资风险的来源分类：市场风险，偶然事件风险，贬值风险，破产风险，流通风险，违约风险，利率风险，汇率风险，政治风险。 按照证券投资风险性质分类：系统性风险和非系统性风险。 3. 证券组合的基本类型 分类标准：组合的投资目标 类型： (1)避税型证券组合。 (2)收入型证券组合。 (3)增长型证券组合。 (4)收入—增长型证券组合。 (5)货币市场型证券组合。 (6)国际型证券组合。 (7)指数化型证券组合。 4. 证券组合管理的基本步骤 1）确定组合管理目标：从大的方面讲，可以收入、增长或均衡为目标；从小的方面讲，可以在大目标下具体设定收益率水平等。 2）制定组合管理政策：包括规定投资范围和考虑客户要求和市场监管机构的限制。 3）构建证券组合：取决于组合管理者的投资策略（积极进取型投资策略、消极保守型投资策略和混合型投资策略）。 4）修订证券组合资产结构：剔除或增加证券。 5）证券组合资产的业绩评估。 5.现代组合理论的形成与发展 现代组合理论最早是由美国著名经济学家哈里·马科维茨于1952年系统提出。 1963年，马科维茨的学生夏普根据马科维茨的模型，建立了一个计算相对简化的模型——单一指数模型。 也是在60年代初期，金融经济学家开始研究马科维茨的模型是如何影响证券估值的，这一研究导致了资本资产定价模型CAPM的产生。 1973年，以无套利均衡分析以及动态股价波动模拟为基础，美国经济学家布莱克和斯科尔斯共同提出一个全新的期权定价模型，也就是B-S期权定价公式。 进入21世纪后，资产价格波动和投资管理的历史使人们认识到凭借资产价格预测来进行投资管理是不可靠的，还是应把重点放在科学地选择资产、确定最佳资产组合上。 第二节 马科维茨选择资产组合的方法 马科维茨以理性投资者及其基本行为特征为基本假设，论述了建立有效资产组合边界(即在一定风险水平上收益水平最高的资产组合的集合)的思想和方法。 前提假设：1）每一种投资都可由一种预期收益的可能分布来代表；2）投资者都利用预期收益的波动来估计风险；3）投资者仅以预期收益和风险为依据决策，在同一风险水平上，投资者偏好收益较高的资产或资产组合，在同一收益水平上，投资者偏好风险较小的资产或资产组合；4）投资者在一定时期内总是追求收益最大化 1. 理性投资者的行为特征和决策方法 投资者的理性经济行为有两个规律特征，其一为追求收益最大化，其二为厌恶风险，二者的综合反映为追求效用最大化。 资产组合的有效率边界是指不仅满足同等收益水平下风险最小的条件，还满足同等风险水平上收益最高的条件的资产组合的风险和收益构成的组合，即图中曲线的上半部分。其中，MVP表示所有组合中风险最小组合。 2. 资产的收益和风险特征 （1）预期收益 式中，ri 为第i种可能的收益率；hi 为ri 可能发生的概率；E(r) 为预期收益率。 （2）风险-方差 3. 资产组合的收益和方差 （1）资产组合的收益 资产组合的预期收益E(rp) 是资产组合中所有资产预期收益的简单加权平均值，其中的权数x为各资产投资占总投资的比率。 （2）资产组合的方差 资产组合的预期收益E(rp) 是资产组合中所有资产预期收益的简单加权平均值，其中的权数x为各资产投资占总投资的比率。 式中，i为假设状态；rpi为资产组合p在i状态下的收益率。 （3）风险收益坐标系中资产组合线的构造 相关度越大，对资产组合风险降低的程度越小；相关度越小, 对资产组合风险降低的程度就越大。 在同等收益水平下，相关度最低的资产组合风险最小。  小结 现代组合理论的主要贡献在于它阐明了组合的风险并不取决于各个个别资产风险的平均值，而是各资产的协方差――资产间的相关关系。运用马科维茨关于组合投资的基本思想，我们可以看到在资产完全不相关的情况下，资产组合的风险会随着资产数量的增加而消失。由于在现实生活中，资产完全不相关或完全负相关的情况不多，大部分处于不完全正相