家用电器行业阶梯式增长模型分析报告：把握扫地机行业景气周期.pdf

证券研究报告 ·行业深度报告 阶梯式增长模型：如何把 家用电器 握扫地机行业景气周期？ 扫地机器人行业广阔的成长空间已经成为了市场共识，但是我们 维持 强于大市 认为再好的赛道、再好的公司都有周期性，如果要在实践中更好 把握投资节奏，需要深刻理解行业短期的景气度变化、行业演进 的特点以及不同公司的优劣势。本篇报告，我们除了重申扫地机 器人长坡厚雪的好赛道之外，通过引入阶梯式增长模型，回答几 发布日期： 2021 年09 月 07 日 个问题：1）行业短期景气度如何决定？2）不同产品迭代阶段下， 行业会呈现什么特色？哪个阶段才是更好的投资机会期？3）不 同增长阶段下，如何预判和挑选景气度更高的企业？ 扫地机器人行业的发展路径符合阶梯式增长模型 长期的渗透率提升中包含了若干个小的创新周期，通过不断的技 市场表现 术创新，最终达到更高的渗透率水平。一个典型的扫地机器人的 32% “阶梯式增长”模型包含以下阶段：1）颠覆式创新阶段：行业 22% 革命性技术出现使扫地机器人产品的“好用”程度大幅提升，产 12% 品量价齐升迈向“新阶梯”，此时的价格提升更多来自高端机型 2% 的热销。2 ）渐进式创新阶段：技术发展进入缓步迭代期，供应 -8% 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 / / / / / / / / / / / / / 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 / 1 1 1 / / / / / / / / / 链成本降低使得高端技术可以在中低端产品中进行外溢、市场营 0 / / / 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 销能力重要性逐渐体现，行业也呈现量价齐升，但是价格的增长 2 2 2 家用电器 上证指数 更多来自于中低端产品的结构升级。3 ）平台期：技术发展进入 短期平台期，新品与前代差异化较小，产品渗透率提升进入平台 相关研究报告 期，量价增长进入瓶颈期。4 ）再次颠覆式创新阶段：新的突破 性技术出现，从而循环逻辑。 如何利用阶梯式增长模型，把握投资扫地机器人的“黄金期”？ 更精确的把握短周期的波动的要义在于把握该周期核心能力变 量及行业节奏，寻找领先标的后在 “增长”阶段展开投资。1） 对于颠覆式创新阶段时期，投资核心是买新技术的先发优势带来 的红利，该阶段估值和业绩双击，是整个投资回报最丰厚的一个 阶段；2 ）对于渐进式创新阶段，核心买的是迭代及供应链管理 能力，该阶段上涨的驱动因素主要来自于业绩增长；3 ）对于平 台期，尽量回避此时展开投资，由于行业创新停滞，易出现价格 竞争，导致盈利能力恶化，行业业绩和估值双杀。 投资建议：无惧短期外部冲击，看好景气周期 海运运力紧张+缺