最新黄金行业市场调研分析报告.pdf

内容目录 1. 正本清源看黄金 4 1.1. 从黄金到美元：人类纸币体系的百年变迁 4 1.2. 货币体系变迁的本质：寻找信用秩序 6 1.3. 黄金的本质：人类纸币信用的对冲品 7 2. 一个框架：美国实际利率 9 3. 两种世界观：再通胀vs 暗黑世界观 10 3.1. 再通胀世界观 10 3.1.1. “再通胀世界观” 的表述 10 3.1.2. 实证案例：2003～2007 年大宗超级牛市的加息周期 10 3.2. 暗黑世界观 11 3.2.1. “暗黑世界观” 的表述 11 3.2.2. 实证案例：1985～1995 年美日贸易战，以及布什总统2002 年发动“201 条款”提 高钢保护性关税 12 4. 黄金绽放：黄金迎来系统性配臵的重大机遇 14 4.1. 再通胀世界观：美国实际利率持续受到压制，金价慢牛可期 14 4.2. 暗黑世界观：贸易战暗示暗黑时代将至，黄金有望金光闪耀 15 4.2.1. 此次贸易战的独特之处：特朗普之意不在逆差，而在遏制中国崛起 15 4.2.2. 贸易战暗示暗黑时代已至，黄金有望金光闪耀，大放异彩 17 4.3. 两种世界观的统一：全球化分工正在经历不可逆的重构，再通胀必然通向暗黑时代. 20 5. A 股黄金板块：估值持续去化，配臵价值大幅提升 23 图表目录 图1：金本位时期的黄金价格 5 图2 ：二战让美国的黄金储备远超欧洲 5 图3 ：国际货币体系的百年变迁及其标志性时间 6 图4 ：金本位时期的黄金价格 7 图5 ：一张图看清220 年来金价走势 7 图6 ：1900 年以来人类社会主要货币相对于黄金的价值走势 8 图7 ：美国实际利率和黄金价格呈现显著的负相关关系 9 图8 ：2003 年6 月至2007 年9 月加息周期中的金价表现 11 图9 ：2015 年以来联邦基金利率和黄金价格关系 11 图10：上世纪80 年代美日贸易战中黄金和美元的表现 13 图11：2002-2003 年美元与黄金走势 13 图12：2015 年以来前五次加息后Comex 金价涨幅 14 图13：本轮加息进程中长期实际利率上升动能已趋弱 14 图14：美国301 调查涉及拟征税商品领域，中国对美国的顺差情况一览 16 图15：2017 年以来特朗普强烈支持vs 反对投票民调比例 18 图16：2018 年以来特朗普民调支持率逐步回升 18 图17：美国“铁锈地带”：东北部、中心部和五大湖地区 18 图18：铁锈地带是支持特朗普竞选获胜的州中的重要部分 18 图19：美国制造业就业人数占比在10%以上的州都是特朗普竞选的获胜州 19 图20 ：美国全部住户收入基尼系数持续攀升 21 图21 ：中国与俄罗斯的黄金储备迅速增加 22 图22 ：金融危机以来，中、俄是全球黄金储备主要买入国 22 图23 ：山东黄金股价和国内黄金价格走势 23 图24 ：17 年以来黄金股处于估值持续去化阶段 23 图25 ：A 股黄金股业绩和市盈率弹性测算 24 表1：1910s～1970s 国际货币体系变迁 4 表2 ：国际货币体系的百年变迁：特征、优点、硬伤与崩溃 6 表3 ：4 月4 日，美国公布的“301调查”征税产品大类清单 15 表4 ：2018 年3 月初以来，中美贸易摩擦逐步升级 17 1.正本清源看黄金 黄金是对人类纸币体系信用的量度。这涉及到两个问题，一是人类纸币体系，目前来看，即 自布雷顿森林体系建立及其崩溃所确立的以美元为主的货币体系；二是纸币信用量度，黄金 本质上是美元信用的对冲品，即美元信用体系加强，黄金配臵价值下降，美元信用体系弱化， 比如通货膨胀或扩张性货币政策，再比如美元权威受到挑战，全球货币体系出现混乱，黄金 配臵价值就会系统性上升。 1.1.从黄金到美元：人类纸币体系的百年变迁 自1914年一战爆发，金本位制中断起，人类纸币体系在近百年里出现了巨大的变迁。期间 的每一次货币体系演进，都经历了巨大的动荡。金本位制在一战的战火中坍塌，英镑-黄金汇 兑本位制在二战的伤痕里让位美元，而美元与黄金脱钩则既离不开越战的泥潭，也未能避免 对全球金融市场产生巨大冲击。 表1：1910s～1970s 国际货币体系变迁 1914年以前的100年 各国向金本位制进化，国际货币体系