国盛证券-证券行业点评财富管理重构估值,中报业绩催化,重视券商板块投资机会-210819.docx

证券研究报告 | 行业点评 2021 年 08 月 19 日 证券 财富管理重构估值 中报业绩催化 重视券商板块投资机会 交易持续活跃，板块景气度仍高：7 月以来股基交易额持续维持万亿以上， 8 月日均股基交易额达到 1.31 万亿元，为 18 年以来月均最高值。当前流动 性仍维持相对宽松，两融余额自 5 月以来增长超过 2000 亿元，本月北向资 金净流入超 220 亿元，板块景气度仍高。 增持（维持） 行业走势 上市券商中报业绩具备确定性，整体利润高增长：上半年行业情况看，139 家券商合计实现营收 2324.14 亿元，YoY+8.9%；实现净利润 902.79 亿元， YoY+8.6%。相比与行业整体的平稳增长，个股层面出现明显分化态势：20 余家券商前期发布中报业绩预告，头部券商中信、国君、招商、海通等基本 实现了 20%以上的归母净利润增速，其中中金预计增速 45%-65%、国君预 计增速 47%，东方预计增速 77%、兴业预计增速 25%-35%，部分中小券 商如方正、财达、中原等归母净利润增速预计在 100%以上。8 月下旬上市 券商将进入中报密集披露期，预计整体利润的高增长将持续催化个股及板块 股价表现。 财富管理逻辑持续验证，重构券商估值催化股价表现： 作者 1）我国财富管理将迎来大发展时代：在包括经济发展、“房住不炒”政策环境、以共同富裕为导向的各项改革、资管新规打破刚兑、长期利率下行趋势及资本市场改革推进的多种逻辑推动下，我国财富管理将迎来大发展时 代，居民财富管理需求将持续增加，对风险资产的配臵也将持续提升。 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱： matingting@ 分析师 赵耀 2）基金规模爆发增长，代销收入及保有量持续提升：21H1 公募基金总规模为 22.93 万亿元，其中非货基规模为 13.66 万亿元，2019、2020 年非货 基规模分别实现 52.6%、64.0%的大幅增长，且头部集中度当前有所提升， 执业证书编号：S0680519090002 邮箱： zhaoyao@ 相关研究 券商代销收入及保有量也持续提升。 1、《证券：券商 2020 年报及 21Q1 综述暨研究框架-业 3）海外头部资产管理机构估值几何？参考全球著名资管公司贝莱德及施罗 绩向上分化加剧，估值向下左侧布局》2021-05-06 德，其收入结构中基本 80%左右来自于管理费收入，两家公司长期 ROE 稳定在接近 15%的水平，近十年 PE 估值基本维持在 15-25 倍之间。 2、《证券：20Q3 综述：市场活跃带动业绩增长，长期仍将受益于改革红利》2020-11-01 4）公募基金利润贡献大幅增长，将如何影响券商业绩及估值重构？我们梳理下来绝大部分上市券商均有控股或参股的公募子公司，近 10 家券商同时 参控股 2 家公募，18 家券商有控股公募并实现并表。头部公募近年管理规 模的复合增速达到 50%以上，ROE 稳定在 20%以上，部分甚至可以到 30% 以上。2020 年东方证券、兴业证券控股公募净利润贡献占比分别达到29.7%、20.3%，考虑到财富管理大趋势下公募管理规模及净利润的快速增 长、头部公募集中度提升的趋势以及更高且稳定的 ROE 水平，并对今年利 润的增长进行假设，如给予头部公募 30-40 倍 PE，当前券商仍有非常明显 3、《证券：【国盛金融】2020 券商研究框架及中报业绩综述-高景气带动上半年业绩向好，改革赋能行业中长期发展》2020-09-02 的估值向上空间，公募业务有望重构券商整体估值。 投资建议：当前交易持续活跃，券商板块景气度较高，中报业绩具备确定性， 净利润高增长将持续催化板块表现。在财富管理大背景下，券商代销收入及 基金保有量快速增长，此外大部分券商均有参控股公募基金，对公司利润贡 献持续提升，参考海外机构对公募业务进行估值重构，当前券商仍有较大的 估值向上空间。个股层面，建议积极关注控股头部公募基金、受益财富管理 逻辑较强的东方证券、兴业证券和广发证券。 风险提示：公募业务发展不及预期风险；权益市场波动风险；券商业绩增速 不及预期风险。 请仔细阅读本报告末页声明 2021 2021 年 08 月 19 日 P. PAGE 10 P. PAGE 10 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、交易持续活跃，板块景气度仍高 3 二、上市券商中报业绩具备确定性，整体利润高增长 4 行业层面看，券商营收及净利润稳定增长 4 上市券商中报密集披露在即，业绩预告整体利润高增长 4 三、财富管理逻辑持续验证，重构券商估值催化股价表现 6 我国财富管理将迎来大发展时代 6 基金规模爆发增长，代销收入及保有量持续提升 7 海外头部资产管理机构