20211126-国盛证券-非银金融行业2022年度策略：向新而生.pdf

证券研究报告 | 行业策略 2021 年11 月26 日 非银金融 向新而生—2022 年度策略 券商：景气维持，价值洼地。2021 年以来券商板块整体跑输大盘，但行 增持 （维持） 业营收及净利润均维持双位数的增长，且上市券商增速显著优于行业， 头部券商优势明显，板块基本面和股价表现出现一定的背离。全年展望 看，在交易活跃以及去年Q4 低基数下，2021 年全年上市券商20%以上 行业走势 的净利润增速有望维持。 展望 2022：财富管理仍将是板块的重点发展方向。截至 21M11，公募 32% 非银金融 沪深300 基金总规模突破 24 万亿元，19、20 年非货基规模分别实现 52.6%、 64.0%的大幅增速，同时部分上市券商参控股的公募基金，无论从规模 16% 增速、净利润表现或 ROE 看，成长性显著高于行业水平，且上市券商也 0% 不断加速公募基金业务布局。海外视角看，公募往往也给予更高的估值 -16% 水平；此外券商代销收入持续大幅提升，基金投顾试点火热。因此展望 2022 年，财富管理仍是券商的发展主线，在收入及利润贡献持续增长的 -32% 同时，模式及策略上的创新也将推动行业转型发展，包括在客户分层、 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 优化组合策略、完善收费机制等方面将逐步产生分化，优先试点基金投 顾业务以及头部公募合作方面具备核心优势的券商仍将享受业绩与估值 的溢价。 作者 保险：业绩承压，关注拐点。2021 年保险板块一度下跌近40%，全年看 分析师 赵耀 保险公司资产及负债两端均有显著承压，年初开门红弱改善后负债持续 执业证书编号：S0680519090002 不及预期，产品结构变化下价值率下滑，代理人数量大幅脱落，同时房 邮箱：zhaoyao@ 地产暴雷存在隐忧，长端利率有所压制，机构持仓降至历史最低点。 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 展望 2022：业绩前低后高，关注潜在拐点机会。对于2022 年开门红， 邮箱：matingting@ 市场逐步降低预期，预计明年Q1 上市险企整体新单及 NBV 为-30%。对 于行业的潜在拐点，我们认为高质量的代理人是行业走出底部的必然选 相关研究 择，同时保险公司需挖掘客户的真实需求，对保险市场定位从“卖方市 场”转为“买方市场”。当前公司重视队伍建设，同时储蓄类产品需求 仍旺盛且格局改善，消费者多元化保障将会逐步替代单一重疾需求，偿 二代二期对头部险企仍相对利好。预计随着代理人数量的逐步触底，行 业有望逐步触底回暖，预计2022 年Q3 起上市险企有望实现单季度的同 比转正，但全年NBV 增速预计仍有压力。 投资建议：券商板块而言，基本面持续向好但年初以来板块仍有下跌， 目前估值仅1.68 倍。展望明年，券商景气度预计仍较高，在北交所开业 背景下，未来监管政策仍有期待；此外长期在居民资产加速向权益类转 移的大背景下，财富管理仍具备长期的增长逻辑与空间，财富管理的核 心标的在未来仍将享受业绩的确定性及估值的弹性与溢价。个股建议关 注：1 ）长期及弹性角度仍看好财富管理核心标的广发证券、东方证券、 兴业证券；2 ）业绩支撑的头部券商中信证券、中金公司H 和国泰君安； 保险板块而言，202