中国公司适度股利分配政策分析行政法论文(1).doc

中国公司适度股利分配政策分析行政法论文(1) 根据经济学利润最大化原理 ,假设把股利支付作为公司经营中的一种“消费要素〞投入 ,股利支付的最正确程度理论上是指处于股利支付的边际本钱与边际效用相等时的程度 ,但在理论中 ,这一最优程度难以确定 ,只好寻求适度股利支付程度。文章认为适度股利支付程度应是 :在目的的负债 /资本比率条件下 ,满足公司盈利性投资需求而能到达融资本钱最低、股权构造稳定 ,进而实现公司价值较大幅度进步的可操作性的程度 股利分配政策作为公司三大财务决策之一 ,在公司经营中起着至关重要的作用 ,选择得适宜与否关系到公司融资渠道的畅通与否、融资本钱的上下和资本构造的合理性。适度的股利政策有利于公司股权构造的稳定 ,并在公司面临外部接收威胁时提供有效的防御屏障 ,因此有利于公司经营的稳定持续开展 ,实现公司价值 (股东财富 )最大化。长期以来 ,公司管理层和金融专家致力于寻求股利政策的最正确形式 ,但至今未有一合理的、可以为各公司普遍承受的结论。导致这一现状的原因主要是制约公司股利分配政策的因素众多 ,有公司内部的也有公司外部的 ;有市场的也有非市场的 ;有投资者、债权人的也有代理人的 ;有长期的也有短期的 ,而且各个因素之间又有互相联络、互相制约的关系。随着公司开展情况的不同 ,这些因素所占的地位又经常发生变化。所以 ,适度股利分配政策的选择是一个极其复杂的问题。本文在评析西方金融理论中最正确股利支付形式的根底上 ,定性研究中国公司适度股利分配政策的内涵及其特征。一、最优股利分配政策的理论确定 西方金融理论中关于最优股利分配政策确实定主要有三派观点 :第一派是以沃尔特 (J、E、walter)模型为代表 ,从公司的投资收益率和基准折现率的关系来确定最正确股利支付规模。 沃尔特在一系列假设条件下 , 研究了股票价值同每股税后利润、股利、公司的投资收益率、基准折现率之间的关系 ,建立了相应的评价股票价值的公式。如下所示 : 即当公司投资受益率和基准折现率相等时 ,股票价值除同基准折现率有关外 ,还与公司的税后利润有关 ,而同公司的股利政策无关。(2 )假设 rρ,即当公司的投资收益率大于基准折现率时 ,股利分配越少 ,股票价值越高。特别当股利支付率为零时 ,股票价值最高 ,换句话说 ,此时 ,最正确股利支付应为 0。(3)假设 r据此 ,沃尔特认为公司最正确股利支付率完全取决于公司的投资收益率 :假如公司有许多投资收益较高的时机 ,那么应少分配现金红利 ,多提成 ,甚至把税后利润全部用作投资。相反的 ,假如公司没有获利较高的投资时机 ,那么应该把利润大局部、甚至全局部配给股东。第二派 ,股利显示理论认为股利支付的最正确程度应是当公司股票市场价格与公司股票内在价值一致时的程度 ,进而提出 :公司前景越好 ,股利支付程度就应越高。股利显示理论考虑股利支付最正确程度的逻辑是 :当一家公司需要为一工程筹资时 ,它要么增发新股 (配股 )要么少回购一些在外股份 ;不管哪一种情况都会导致现有股东持股比率稀释(dilution)。对于前景比拟好的公司 ,降低现有股东持股比率稀释程度的价值就比拟高 ,假如外部投资者都认识到这一关系 ,其结果 ,代表现有股东利益的内部人 就会发放含税负的股利 ,股东持股比率稀释程度下降 ,公司股价上升。股利支付的最正确程度之所以存在 ,就是因为不同公司支付股利的边际收益不同 ,而投资者获得股利收入的税负是递增的 (随股利程度 ),因此 ,具有较好前景的公司就必须支付较高股利 ,直至股利支付的边际收益与边际本钱 ,(税负本钱 )相等 ,此时 ,公司股票市场价格也因为最正确股利的显示升至其内在价值程度。第三派 ,代理本钱理论认为股利支付的最正确程度应是股利支付降低的代理本钱等于股利支付的税负本钱时的程度。如图 1所示 ,MC1 表示股利支付的边际本钱 ,它渐次递增说明随股利程度的进步 ,边际税率不断进步。MR1 表示股利的边际收益 ,即因股利支付而降低的代理本钱 ,比方管理层更加卖力为股东利益着想 ;管理层更具有创新意识 ;管理层少“揩油〞了等等。一开场 ,单位股利支付所降低的代理本钱不断进步 ,说明此阶段股利支付的效用递增 ;当股利支付程度已到达 Q0 时 ,公司的代理问题已弱化 ,相应的 ,再进步股利的边际效用开场下降。根据西方经济学中的利润最大化原理 ,假设把股利看成公司经营中一个投入要素 ,那么图中 MC1 与 MR1 的交点 A1 所代表的股利程度 Q1 就是代理本钱理论所认为的最正确股利支付程度。 上述三种观点分别从投资时机、市场表现和降低代理本钱的角度提出了最正确股利支付程度。这些最正确股利支付程度分别就某一方面而言都是合理的 ,但作为一个公