《中国系统性金融风险分析报告（2022年三季度）》.pptx

股票市场系统性风险指数显示，三季度市场没有极端风险情况出现，但总体

风险水平还在持续上升。从去年底以来，非银行金融部门的风险指数就在持续上升，即便在今年二季度，银行部门风险下行时仍旧没有改变其上升趋势。三季度，非银金融部门拖累整体金融系统风险。这表明，影响非银金融部门风险的因素仍旧存在，且前期旨在增强流动性和银行稳健性的政策作用范围有限。这一定程度上暴露了我国金融系统不同部门的割裂状况，政策部门应加大对非银金融部门风险的识别和管控。

债市信用风险方面，三季度违约数量增多，但对四季度的信用风险预期转好。

资金流动风险方面，流动性持续宽裕引起了一定的资金空转风险，美联储激进加息和中国出口放缓形成了一定的资金外流压力，但资金流动风险总体可控。

四季度还需重点关注房地产市场风险。北大汇丰房地产系统性风险指数三季

度上升8.2%，风险达到近三年来的最高水平。地产行业估值风险也持续升高。三季度的违约信用债中，近66%与房地产相关。一系列的扶持政策使得房地产风险释放速度放缓，但房地产行业仍然面临较大的流动性压力。

预计随着房地产市场风险逐步控制、宏观经济景气度逐步转好，实体经济风

险对金融市场风险的压力减小，后续风险水平有望保持平稳。

*北大汇丰智库宏观金融组（撰稿人：岑维、王馨徽、吴佳璇。作者感谢张森对此文的贡献。）

成稿时间：2022年10月31日

联系人：程云（0755，chengyun@）

摘要

为及时客观地追踪系统性金融风险水平从而为有关部门提供决策参考，北大

汇丰智库宏观金融研究团队创新性地使用计算截面相关性的时间序列方法1构造了中国股市系统性风险指数（以下简称“指数”）2。历史表现方面，指数能敏锐地捕捉到2008年全球金融危机、2018年中美贸易战、2020年新冠疫情爆发给金融系统带来的压力（图1）。相较于股指期权隐含波动率、溢出指数等较为流行的风险指标，我们的风险指数有更强的政策指导意义3。计算理论方面，由于股价可以较为有效地反映企业内在价值和投资者行为，股价相关性可以体现市场的联动性和传染性，即系统性风险水平。根据本报告方法计算的指数变动率服从标准正态分布，从经济发展的客观规律看，若指数升高幅度超过标准区间，则意味着系统性金融风险水平较高。

图1：北大汇丰股市系统性风险指数历史表现

数据来源：Wind，北大汇丰智库

本报告依据指数对股票市场集聚风险进行深入分析，同时借助其他传统的系统

性金融风险分析指标对股债市场风险进行更全面的分析，根据当下中国金融市场系统性风险水平为有关部门提供政策建议和决策参考。

1WangCSH,HsiaoC,YangHH.Marketintegration,systemicriskanddiagnostictestsinlargemixedpanels[J].

EconometricReviews,2021,40(8):750-795.

2指数每个交易日17时在北大汇丰智库官网更新（/）

3详见北大汇丰系统性风险指数专题报告。

经济分析系列

1

图2：A股系统性风险指数（分规模）

数据来源：Wind，北大汇丰智库

（2）金融行业：风险再次升高至高位

三季度，金融业风险发生了趋势性变化，二季度的下降趋势没有延续，反而

逐渐走高，季末比季初升高6.2%（图3）。从金融业具体部门看（图4），非银金融部门风险的迅速攀升或许可以解释金融部门风险变化，三季度升高13.6%。此外，商业银行风险也出现了抬头趋势，三季度风险升高0.9%，这不得不引起注意。非银金融部门涉及国计民生方方面面，更能体现私人部门和中小企业暴露的金融风险。非银金融从去年底开始就持续上行，即便今在年二季度在商业银行部门风险下行的基础上，仍旧上升趋势不改，一方面表明我国金融系统分割现状，简单稳定银行系统，并不能削弱非银金融部门的风险。另一部分表明，影响非银金融部

中国系统性金融风险分析报告（2022年三季度）

一、股票市场风险

1.1股市系统性风险：总体风险水平继续升高

（1）按规模：大中小盘股风险均明显上升

三季度，中小盘股风险延续上升趋势，大盘股风险也出现较大幅度的上升，

大、中、小盘股风险分别升高16.6%、19.9%、10.1%（图2）。大、中盘股的风险指数均在8月2日出现当季最大涨幅（1.9%、2.9%），小盘股的风险指数在8月24日出现当季最大涨幅（1.8%），但没有任何交易日的当日变动幅度超过近四年3倍标准差，风险呈现出平稳上升的趋势。

2

图4：A股系统性风险指数（分行业）

注：实体行业为除去