银行业点评：存款利率下行如何影响债市.pdf

证券研究报告

考虑到银行净息差压力，预计2024年存款利率或出现多轮下调，以进一步压降银行负债端成本。此外，

商业银行会减少对存款的利息补贴以及利息之外的费用，进一步压降存款的隐性成本。

图1：商业银行净息差降至低位图2：信贷需求不强，贷款利率处在低位

资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理

图3：居民和企业存款定期化问题突出图4：部分上市银行存款成本率

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存款利率下调对债市影响的四个途径

一般而言，存款利率下调主要通过以下三个途径影响债券市场，

途径一：带来银行资金成本下降，对资产端收益率要求降低，低收益和低风险的债券配置性价比提升。

途径二：存款利率下降后对居民吸引力下降，居民储蓄意愿下降。一般情况下，选择存款类产品的居

民风险偏好较低，会主要增配低风险的理财和债基。银行自营和理财和债基对债券配置需求不一样，

进而影响债券市场。

途径三：存款利率下降，市场降息预期加强，进而传导影响债券市场。

另外，此次对于手工补息行为的严监管，不仅会带来存款利率的下降，也会影响不同类型银行的揽存行为。

因为手工补息在国有大行中更为常见，虽然部分中小银行也存在这种行为。因此，还会通过以下途径影响

债券市场：

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途径四：手工补息行为禁止后，大型银行优势有所弱化，大型银行存款增速回落，中小银行存款增速

有所提升。由于大型银行和中小银行债券配置行为差异较大，会影响债券市场。

其中，降息预期增强对债券市场影响最大，但上文我们分析此轮存款利率调降核心目的是缓解银行的净息

差下行压力。同时，考虑到我国汇率仍有贬值压力，降息具有很强的指示意义，对汇率冲击较大。因此，

短期内存款利率调降并不会改变市场的降息预期。

资金成本下降对银行债券配置影响有限

我们判断，银行债券配置主要基于的是“剩余可用资金”理论，资金成本并不是银行配置债券的首要考虑

因素。银行资产主要包括信贷、债券及非标等投资类资产和同业资产。信贷是银行盈利的主要来源（非标

视为类信贷，主要是为了规避监管），也是维系客户的重要手段，债券和同业资产（指传统的同业资产，

用于调剂资金余缺）主要作用是调节银行内部流动性，债券盈利性好于同业资产，但流动性不及同业资产。

一般而言，银行资产配置的第一顺位是信贷，债券投资业务基本是作为存贷款等业务的辅助手段，以实现

安全性、流动性和盈利性的协调统一，这不只是权衡贷款和债券的收益与风险后的结果，另外还考虑了监

管要求、政府债券供给等因素。

总体而言，银行债券配置的核心逻辑可总结为“剩余可用资金”理论，属于被动配置，是在满足信贷（含

非标）投放后，剩余可用资金在综合考虑流动性和盈利性后确定的资产配置。另外，我国商业银行作为利

率债主要持有者，银行债券配置还会受到利率债供给影响。银行资金成本是债券配置考虑的一个因素，但

不是核心因素。

图5：银行债券投资增速和可用资金增速（存款增速-广义信贷增速）相关性较高

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不同类型银行存款变动对债市影响

上文我们提到手工补息行为主要发生在对公业务，国有大行更为常见。主要是稳增长政策引导下，2022年

以来国有大行加大信贷投放力度，资产负债相匹配驱动下，大行不断加大揽存力度，存款持续高增，2023

年国有大行新增存款市场份额达到61.7%，2024年前两月进一步提升至76.9%。因此，加大手工补息等高

息揽存行为监管对大行存款的冲击更大，我们认为大行和中小行存款增速会有所收敛，但在新形势下差异

或长期存在。

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