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固定收益

固收周报

Q1债基在采取怎样的城投策略？

报告日期：2024-04-23主要观点：

[Table_Author]

首席分析师：颜子琦[Table_Summary]

⚫公募债基城投债持仓有哪些变化？

执业证书号：S0010522030002

1）重仓规模延续小幅回落。与23年报相比，24年Q1城投债重仓规模继

电话

续小幅下跌，原因或在于城投债当前较低的收益水平，部分投资者出于止

邮箱：yanzq@

盈或风控的需要选择降低仓位。

分析师：杨佩霖

2）市场偏好回归AAA主体。AAA主体与AA+主体是重仓城投债主体的主

执业证书号：S0010523070002

电话要组成部分，其中Q1期间二者呈现此消彼长的态势，AAA主体重仓规模与

占比均不同程度提升，市场偏好回归AAA高等级主体。

邮箱：yangpl@

3）广东、湖南与陕西重仓规模增加。从区域分布来看，市场对江浙京沪四

省城投债均有不同程度减持，而对广东、湖南与陕西等地存在明显增持，

值得关注的是此前高收益债集中的天津市再度迎来高增长，一季报重仓规

模环比增长14.5%。

⚫立足当下，是否有必要提前止盈？

从Q1公募债基的持仓变化来看，机构整体的风险偏好有明显变化，此前因

为化债行情而获益的中低等级主体，由于当前较低的收益率水平，纵向对

比下其性价比已然不在，反而是出于降低估值波动的考虑下，多数机构重

新回归对AAA高等级主体债券的偏好。

从历史经验来看，高等级短久期债券在债市出现回调时能够表现出更好的

抗跌能力，而站在当前的利率水平下，基于历史分位数来看同样很难不认

为当前债券市场已经迎来阶段性的高点，即牛市的末尾，因而在当前时点

选择防守策略并无问题。

但同样需要注意的是，历史分位数在相同的宏观环境下方才能够发挥其最

大作用，但在当下日新月异的宏观环境中，基于历史分位数计算的纵向性

价比观测已然不再具有绝对的参考意义，而曾经利率水平较高的宏观环境

或也很难再度复现。

立足当下，我们仍然保持短期震荡，中长期乐观的债市判断，在债市反转

信号出现之前不轻易提前下车，一方面提升高等级债券的占比以提高组合

流动性，即便债市回调也有足够的应