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策略观点

经济超预期

宏观：中国经济超预期，商品价格反弹，降低了政策全面宽松的可能性，但有助于减缓通缩预期并改善企业盈利前景；房地产市场和私人部门信心依然疲弱，未来政策宽松重点是稳地产、修复信心和支持科技创新与高端制造业。美国经济持续超预期，房价反弹或减缓房租通胀回落幅度，商品价格反弹也对去通胀构成利空，美联储引导市场调整之前对降息路径的乐观预期，高利率持续更久，未来降息或更晚更陡。

科技：乐观，继续看好AI算力/终端、手机/PC复苏以及1Q24有望超预期。景气度上，全球科技龙头业绩向好，AI服务器需求强劲，消费电子持续复苏，AIPC/手机/汽车新品推出，科技巨头AI和MR竞赛全面提速，产业景气度维持高位。展望2Q24，随着AI/汽车/手机新品发布（GB200、小米SU7、华为P70），产业链有望积极拉货，推动需求复苏。整体来看，行业基本面逐渐改善，看好AI驱动、需求复苏及国产替代受益产业链，同时看好份额提升、周期回暖、创新确定性较高的上市公司，建议关注AI服务器产业链如工业富联、超微电脑、鸿腾精密和立讯精密，以及AIPC/手机产业链如小米、苹果、联想、传音控股和比亚迪电子。

半导体：谨慎乐观。AI板块于3月高位调整。4月初，台湾地震引发市场对半导体供应链稳定性、AI产能的关注，以及相关标的如何影响的探讨。根据目前公开报道，影响程度并不严重，台积电表示EUV设备并未受到损坏，工厂复工率已经超过80%。我们认为AI需求依旧强劲，除了大型云厂商持续投入外，大量企业均考虑在AI方面增加投资。KPMG调查问卷咨询了220家公司管理层，结论显示在未来12个月内，有43%年收入超过10亿美元的美国公司考虑会在AI方面投资至少1亿美元。而真正受益于AI需求、国产替代的公司将会有更强的业绩增长确定性。我们维持之前的几条主线推荐：1）持续看好人工智能（AI）产业链的发展，尤其看好存储市场（HBM3和HBM3e）、光通讯以及在有线连接（networking）的需求增长。我们偏好AI产业链中真正的A股受益标的，首选中际旭创（300308CH，买入）。2）半导体供应链将进一步加强本地化，继续看好半导体国产替代主题，看好半导体设备需求。另外，受益于新品发布和市场份额的增长，看好韦尔股份（603501CH，买入）和卓胜微（300782CH，买入）。3）若消费电子需求能持续回暖而非一次性备货拉动的短期需求，我们认为相关产业链标的有望在2024年受益。该主线受益标的为闻泰科技（600745CH）和生益科技（600183CH）。4）另外，因电信运营商具有财务上的高可见性、稳定的现金流、高股息率、较不容易受国际形势影响等优势，相信通信板块仍会受到部分偏好保守策略的投资人的青睐。

软件及IT服务：中性乐观。2024年美元流动性压力缓释或有望推动板块估值重估，而基本面层面，在整体企业IT支出仍待恢复的环境下，人员成本控制、注重盈利能力提升及现金流改善或仍是软件及IT服务板块公司在短期的重要主题。随着宏观环境逐步恢复推动企业IT支出恢复，板块业绩有望恢复、估值或逐步重估，而云化转型领先的龙头公司有望持续取得规模效应，利润率改善速度有望领先同行。展望中长期，我们看好：1）软件国产化的主题投资机会；2）生成式AI与传统软件应用结合逐步深化而推动的用户体验提升及订阅单价提升所带来的基本面结构性改善；3）龙头软件厂商业务出海所带来的潜

在营收增厚。推荐买入金蝶国际（268HK）和Salesforce（CRMUS）。

叶丙南,Ph.D

刘泽晖伍力恒李汉卿刘梦楠

杨天薇,Ph.D

张元圣

贺赛一,CFA

陶冶

陆文韬,CFA武煜,CFA王银朋

黄本晨,CFA

王云逸李昀嘉胡永匡

史迹,CFA窦文静,CFA张苗

黄群马毓泽

冯键嵘,CFA

互联网：3月行业相关指数稳中有升，盈利展望因阶段性竞争缓和而改善的公司及超预期提升股东回报的公司取得超额收益、highbeta股票也在市场情绪逐步修复的阶段跑赢大盘。展望4月，尽管整体消费回暖的趋势或仍有待进一步验证，电商平台整体一季度业绩或有望在低基数下迎来增速回暖，且随着出

游旺季逐步到来，旅游及本地生活板块有望维持高景气。行业选股偏好或仍将

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集中在短期业绩确定性较强及股东回报水平有望进一步提升的标的，月度维度重点关注业绩有望维持高景气的公司；年度维度仍建议关注三条主线：1）业务出海带来增量营收及