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内容目录
一、证券公司债券简介 4
二、证券公司经营分析 9
三、证券公司债券投资分析 14
四、风险提示 17
图表目录
图1:证券公司资产收入情况(亿元) 6
图2:证券行业CR5情况(%) 6
图3:证券公司各类债券发行情况(只,亿元) 7
图4:证券公司存续债券情况(只,亿元) 7
图5:证券公司募资情况(亿元) 7
图6:证券公司主体评级变化 7
图7:证券公司存续债券主体情况(亿元) 8
图8:证券公司各类债券发行利率走势(%) 9
图9:证券公司各品种收益率走势(%) 9
图10:全部证券公司业务收入结构(亿元) 9
图11:沪深股基成交额(万亿元,%) 11
图12:佣金收入同比增速及佣金率情况 11
图13:投行业务收入情况(亿元) 12
图14:三类资管机构管理规模变化(万亿元) 12
图15:券商资管规模结构(亿元) 12
图16:发债券商总资产、净资产平均值及中位数(亿元) 12
图17:两融市场情况(亿元) 12
图18:两融业务收入情况(亿元,%) 12
图19:股票质押情况(亿元) 13
图20:券商自营规模(亿元) 13
图21:券商自营投资结构 13
图22:券商自营投资收益率及指数年涨跌幅情况(%) 13
图23:上市/非上市券商自营投资收益率(%) 13
图24:上市/非上市券商ROE差距回落(%) 13
图25:风险控制表对股债基资产折算率 14
图26:券商风险控制指标整体好于监管要求(%) 16
图27:证券公司债与城投债、证券公司次级债与银行次级债利差情况(bp) 16
表1:证券公司相关债务规定 4
一、证券公司债券简介
2012年之前,证券公司信用债发行较少,仅集中在少部分头部券商。以2012年5月券商创新大会召开为标志,券商由轻资产经营逐渐转向重资产运营,融资融券、股票质押、新三板、直投等业务及创新产品先后落地发展,带来资本消耗、投资支出不断增大。2013年起,证券公司次级债和短期融资券规模大幅增加,2013年、2014年及2015年,证券公司债券发行规模同比增长分别达到643.69%、61.04%、62.85%。而2015年下半年开始A股去杠杆带来市场剧烈变化,以及其后熔断引发股灾,直接导致了证券公司经营发展和市场需求的双重衰退,其间还伴随央行收紧证券公司短期融资券发行要求等政策调整。因此2016-2018年,证券公司债券发行规模大幅回落处于相对低位。2019年起,随着A股逐步走出低谷、迎来白马蓝筹行情,证券公司的发展再次提速,加之永续债配套政策落地,证券公司债券年发行量也重回万亿规模之上。
整体而言,证券行业对于融资的需求很大程度上受政策指引方向、融资政策支持力度、业务发展规模、监管考核影响。2012-2021年,证券公司总资产头部集中(CR5)度提升,但净资产、净资本集中度有所下降,或反映出中小券商在差异化、精品化发展思路下,积极补充资本。
表1:证券公司相关债务规定
文件 时间 主要内容
文件 时间 主要内容
《证券公司借入次级债务规定》
2010年9月1
日
次级债务:借入的清偿顺序在普通债务之后,先于证券公司股权资本的债务。
期限:2年以上(含2年)为长期次级债务。3个月以上(含3个月),2年以下(不含2年)为短期次级债务。
净资本:长期次级债务可以按一定比例计入净资本,到期期限在5、4、3、2、1年以上的,原则上分别按100%、90%、70%、50%、20%比例计入净资本。短期次级债务不计入净资本,仅可在公司开展有关特定业务时按规定和要求扣减风险资本准备。
借入要求:借入资金有合理用途、次级债务应当以现金或中国证监会认可的其他形式借入、长期次级债务计入净资本的数额不得超过净资本(不含长期次级债务累计计入净资本的数额)的50%、净资本与负债的比例、净资产与负债的比例等各项风险控制指标不触及预警标准、次级债务合同条款符合证券公司监管规定。
提前偿还:除偿还全部或部分次级债务后,各项风险控制指标符合规定标准且未触及预警指标,净资本数额不低于借入长期次级债务时的净资本数额(包括长期次级债务计入净资本的数额)、债权人将次级债权转为股权,且次级债权转为股权符合相关法律法规规定并经批准、中国证监会认可的其他情形外,不得提前偿还。
《证券公司次级债管理规定》
《证券公司短期融资券管理办法》
2012年12月
27日
2020年5月
26日
2004年10月
18日
2018年4月
13日
证券公司次级债:清偿顺序在普通债之后的次级债务,以及证券公司向机构投资者发行的、清偿顺序在
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