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证券研究报告行业动态报告
游戏20231Q24财报总结
核心五问五答：买量、出海、小游戏、AI
分析师：杨艾莉
yangaili@
010
SAC编号：S1440519060002
SFC编号：BQI330
分析师：杨晓玮
yangxiaowei@
SAC编号：S1440523110001
发布日期：2024年5月7日
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下
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核心观点
1、1Q24哪些公司超预期及原因？
1）老游戏稳健：神州泰岳（海外SLG），巨人网络（国内征途+球球）；
2）新品周期较好：恺英网络。
2、买量成本怎么展望？
23年A股游戏平均销售费用率29%（+2pct）Q1提至35%。年初至今APP竞争趋缓、小游戏竞争持续激烈。
3、国内海外景气度展望？
1）出海：持续看好SLG赛道扩容，点点排名快速攀升，壳木稳中有升；2）国内：5月下旬大量头部产品
上线，腾讯《DNF手游》5/21，网易《燕云十六声》7/26，米哈游《绝区零》暑期。
4、小游戏格局变化与景气度？
畅销Top10品类扩容，带动空间再提升：1）多元化：《百炼英雄》打破开箱子、咸鱼like榜单局面；2）
重度化：《无尽冬日》《王者征途》证明重度强对战玩法逐步跑通。
5、AI+游戏是否有进展？
1）期待AI+3D攻克奇点，长期研发费用率有下降趋势；
2）AI新玩法：AI虚拟聊天与乙女游戏内核高度类似：高频、拟人、陪伴，期待新玩法出现。
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内容摘要
A股游戏板块2023年与24年第一季度财报均发布，我们对各家公司进行梳理+展望，提炼出目前市场核心
关心的几个问题：
1、1Q24哪些公司超预期？核心原因是什么？
核心公司一季度表现超预期，主要分为两类：1）老游戏表现稳健，包括神州泰岳（海外，战火与秩
序/旭日之城），巨人网络（国内，征途/球球）；2）新品周期较好的，主要包括恺英网络（国内，
小游戏+收购盛和增量）。此外吉比特一季度收入环比有提升，下滑趋势止跌。
2、板块整体销售费用率如何？全年买量成本怎么展望？
从23年来看，A股游戏板块平均销售费用率29%，比21年/22年的27%相比高出2pct，1Q24行业整体销售
费用率进一步提升至35%，我们认为核心仍然参与买
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