策略行业2024年中期夜雨将收，长牛初期关注指标.pdf

1.宏观新范式+新国九催化，长牛开启A股生态进化与审美转变

当前中国处在新的发展范式当中，“新国九条”则有望进化A股生态、夯实长牛基础，未来A股投资本质有望回到基本面，市场审

美或将转向【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备的平衡性策略，对此，我们认为需要关注一个核心指标：ROE均值-标准差。

2.【ROE均值-标准差】或将是A股长牛中最有价值的指标之一

公式左边“ROE均值”是对高盈利能力的奖励，右边“-ROE标准差”是对高波动的惩罚，通过减法则能够“维持量纲”；基于

经济学含义以及回测数据，我们认为“ROE均值-4倍标准差”表现最佳，相对其他常用因子具有显著优势；

从行业内部的应用看，对于业绩高波动的周期和科技成长板块，“ROE均值-标准差”能够显著优化行业内部的选股效果；

将“ROE均值-标准差”与净利润同比加速度相结合，构建“ROE增强策略组合”，2016年以来实现了15%的年化收益率；

构建“增强PB-ROE策略组合”，可以兼顾低估值和高业绩质量，2016年以来组合年化收益率达到13.1%，远超偏股混合基金。

3.大势研判：夜雨将收，长牛渐明；红利底仓，白马进攻

基于DDM三要素的新大势研判框架，我们认为A股底部已经确立，预计2024年剩下的时间里，上证指数将小幅上涨。大类风格展

望：（1）周期：涨价进程暂歇，估值已达阶段性高点；（2）科技：产业周期催化+风险偏好改善，估值稳步修复；（3）核心资

产与港股：估值底部、中美利差历史性低位，将进入阶段性的顺风局；（4）稳定高股息：仍是中期底仓配置的最优选。

4.行业配置建议

（1）中长期底仓：央国企红利蓝筹；（2）制造业出海：工程机械、商用车、家电；（3）低估低配的核心资产：食品饮料、医药；

（4）独立景气周期：半导体、养殖、油运/船舶。

5.风险提示：全球流动性及地缘政治恶化风险；政策出台时间及落地形式具有不确定性；模型不能代表未来，因子有效性可能变化。

CONTENTS

1宏观新范式+新国九催化，长牛开启A股生态进化与审美转变

2【ROE均值-标准差】或将是A股长牛中最有价值的指标之一

3大势研判：夜雨将收，长牛渐明；红利底仓，白马进攻

4风险提示

•1.1宏观环境进入新的发展范式

•1.2新“国九条”推动A股生态进化，夯实长牛基础

•1.3高股息趋势还在但周期力量减弱

•1.4宏观新范式+A股新生态，市场审美如何转变？

中国经济步入高质量增长阶段，面临新的发展范式。内部：

资产负债表调整：与货币-信用传导不畅同因同果，国内经济虽然走出谷底，但正在逐步趋于平坦化；

人口趋势：随着出生人口的持续下滑，中国人口结构老龄化趋势在近两年继续加速；

发展目标：党的二十大报告强调，“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”，发展质量在经济目标中将

摆在更突出的位置。

图1：中国的总量经济增长逐步趋于平坦化图2：中国人口结构的老龄化趋势在近两年继续加速

中国GDP:不变价:当季同比占总人口比例:0-14岁

中国GDP:现价:当季值:同比22%占总人口比例:60岁及以上72%

中国社会融资规模存量:同比（右轴）占总人口比例:15-59岁（右轴）

12%

70%

20%

10%