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投投资逻辑资逻辑
南方铜业、自由港与紫金矿业在资源储量、生产成本以及成长性等方面处于全球领先水平。储量方面,南方铜业、自由港以及紫金矿业铜储量处于全球前列,铜资
源丰富。成本方面,南方铜业、紫金矿业现金成本相对较低,2023年现金成本均低于1.5美元/磅。盈利能力来看,南方铜业及紫金矿业2023年净资产收益率均超
20%,处于行业较高水平。成长性方面,多数矿企未来铜产量增长放缓,紫金矿业、洛阳钼业、南方铜业等大型矿企将贡献主要铜矿增量。
南方铜业:储量丰富,尽享成本优势。拥有铜金属储量4497万吨,铜储量规模全球名列前茅;铜业务纯度高,2023年营收占比约77%。钼金属作为公司主要副产品
金属,较大程度上摊薄了公司现金成本,2022年现金成本+维持性资本支出水平整体位于全球铜矿成本曲线前端。2023-2026南方铜业总体新增21万吨/年铜矿产能。
自由港麦克莫兰:历史悠久,铜矿巨头稳步扩张。主营铜、金、钼金属,2023年公司铜合并报表产量为191.05万吨,处于全球领先水平。印尼Grasberg成本优势显
著,2023年仅为0.1美元/磅,基本位于全球铜矿成本曲线最左侧。未来增量项目主要包括北美矿区Bagdad,印尼改造项目以及远期放量的KucingLiar矿山项目。
紫金矿业:跻身全球前列,成长动能持续释放。公司持续扩大铜金资源版图。截至2023年底,公司铜储量3340万吨,金储量1148吨,权益储量相对中国储量占比分
别达82%/37%。近年来铜金产量实现持续增长,2023年矿产铜产量101万吨(包括联营合营企业权益产量),同比+11%;矿产金产量67.7吨,同比+20.9%。2023年公司
综合毛利率15.81%,近年来维持15%以上。根据公司规划,2024-2025年矿产铜产量预计达111万吨、117万吨,主要金属产品产量实现持续增长。
结论:铜价中枢有望持续上行,龙头矿企仍待向上重估。随着铜供给瓶颈凸显,缺口预计持续扩大。全球90%分位线以上产能成本抬升,最高超13000美元/吨,铜
价或需进一步上涨以刺激高成本产能释放增量供应。随着铜价中枢不断攀升,龙头铜矿企业估值有望向上重塑。全球范围内紫金矿业在资源储量,现金成本以及成
长性等方面相对海外其他龙头矿业仍有显著优势,当前较海外龙头铜企仍被低估,铜价中枢长期上行背景下,以紫金矿业为代表的A股优质矿企估值或逐步修复。
投资建议:本轮铜价上涨在资本开支不足的长期影响下具有较长的持续性,成本优势显著且具有长期成长性的龙头铜矿企业稀缺性正逐步显现,优质铜矿企业估值
有望向上重塑。建议关注紫金矿业。
风险提示:1)需求超预期走弱风险;2)供应释放节奏大幅加快;3)地缘政治扰动原材料价格。
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目录
CONTENTS
海外龙头铜矿企业对比:优质矿企稀缺性凸显
南方铜业:储量丰富,尽享成本优势
自由港麦克莫兰:历史悠久,铜矿巨头稳步扩张
紫金矿业:跻身全球前列,成长动能持续释放
结论:铜价中枢有望持续上行,龙头矿企仍待向上重估
投资建议及风险提示
储储量及储采比:南量及储采比:南方方铜业及紫金铜业及紫金矿矿业优势显著业优势显著
从海外主要矿企对比来看,南方铜业及自由港铜储量处于全球前列,铜储量均达3500万吨以上;从储采比来看,南方铜业、紫金矿业、英
美资源以及智利国家铜业储采比均在30年以上,自由港及第一量子储采比相对处于较低水平。
2023年产量来看,前七家铜矿企业铜产量均在70万吨以上,其中自由港铜产量位于全球首位,2023年铜产量超190万吨。智利国家铜业、嘉
能可以及紫金矿业年产量超100万吨。
2022年全球主要铜矿企业储量及储采比2023年主要
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