第四章--证券定价理论.ppt

第四章证券定价理论均值方差模型提出了证券的选择问题，解决了最优地持有有效证券组合，即在同等收益水平之下风险最小的证券组合夏普等人在该模型基础上发展了它的经济含义任何证券或证券组合收益率与某个共同因素的关系资产定价模型（CAPM）第一节资本资产定价模型资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）的假设条件：存在许多投资者，与整个市场相比，每位投资者的财富份额都很小，故投资者都是价格的接受者，不具备做市的力量，市场处于完全的竞争状态；所有的投资者都只计划持有投资资产一个相同的周期，只关心投资计划期内的情况，不考虑计划期以后的事情；投资者只能交易公开交易的金融工具如股票、债券等，即不把人力资本（教育）、私人企业（指负债和权益不进行公开交易的企业）、政府融资项目等考虑在内；资产都无限可分，可以购买一个股份的任意比例的部分。5.所有投资者可以不受限制地以相同的无风险利率借贷（容许卖空无风险证券）；6.无税收和无交易成本，信息是免费并可立即得到；7.所有投资者的行为都是理性的，都遵循Markowitz投资组合选择模型来优化自己的投资行为；8.所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，他们对所交易的金融工具未来的收益现金流的概率分布、预期值和方差等都有相同的估计，即一致预期假设。ＣＡＰＭ下一步要讨论的是单项有风险资产在资本市场上的定价问题！SML的含义处在SML上的投资组合点，处于均衡状态。如图中的m、Q点和O点高于或低于直线SML的点，表示投资组合不是处于均衡状态。如图中的O’点和Ｑ’点市场组合m的β系数βmm＝1，表示其与整个市场的波动相同，即其预期收益率等于市场平均预期收益率EmSML对证券组合价格有制约作用市场处于均衡状态时，SML可以决定单个证券或组合的预期收益率，也可以决定其价格高于SML的点（图中的O’点）表示价格偏低的证券。（可以买入，需求增加）其市价低于均衡状况下应有的价格预期收益率相对于其系统风险而言，必高于市场的平均预期收益率价格偏低，对该证券的需求就会“逐渐”增加，将使其价格上升随着价格的上升，预期收益率将下降，直到下降到均衡状态为止O’点下降到其SML所对应的O点低于SML的点（图中的Q’点）表示价格偏高的证券。（应该卖出，供给增加）其市价高于均衡状况下应有的价格预期收益率相对于其系统风险而言，必低于于市场的平均预期收益率价格偏高，对该证券的供给就会“逐渐”增加，将使其价格下降随着价格的下降，预期收益率将上升，直到上升到均衡状态为止Q’点上升到其SML所对应的Q点β系数含义β系数表示证券或组合的系统风险根据β系数将证券或组合分为两种SML上的B点在m点的左边，其β系数值小于1。表明证券B的变动幅度小于整个市场的变动，称为防卫性证券或证券组合（defensivesecurities）SML上的A点在m点的右边，其β系数值大于1。表明A的变动幅度大于整个市场的变动，称为攻击性证券或证券组合（Aggressivesecurities）SML与CML对比：都是组合p的收益与风险之间关系的函数SML对任意的证券组合成立CML仅对有效证券组合成立“横坐标”不同：标准差，β系数CAPM的实际应用运用CAPM公式就需要了解3个数据1.β系数2.市场风险溢价3.无风险利率运用CAPM的难点就在于如何计算或估计这3个数据CAPM最主要的应用有两个方面：在投资基金的实际运作时，经理人员往往只经营他们所熟悉的若干种有价证券，而不是去经营一个市场组合。所以，证券市场线可以用来评估他们的经营业绩；证券市场线常常用来作为确定资本成本的依据，尤其是对一些非竞争性项目来说，是非常有效的。CAPM的局限性CAPM遭受质疑的原因主要有以下几个方面：1，一些经验结果与CAPM相悖；2，定价模型是静态的。3，只考虑了有风险资产市场组合的预期收益率对证券或证券组合预期收益率的影响。第二节单因素模型和多因素模型二、市场模型三、多指数模型第三节套利定价理论（APT）三、多因素的套利定价理论四、三种模型的比较一、CAPM和单指数模型在本质上是一样的。但CAPM要求有一个有风险市