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债券研究

证券研究报告债券分析2023年07月31日

【债券分析】

一揽子化债方案可期，把握城投配置机会

——8月信用债策略月报

7月多项“宽信用”政策陆续落地，跨季后理财规模回升、中小银行委外增加华创证券研究所

加深“钱多”逻辑，交易盘止盈操作减少，无风险利率平稳趋势下略有震荡

上行，信用债利差整体收窄。具体看，进入7月，资产荒开启新一波演绎，信证券分析师：周冠南

用债配置压力仍在，城投和二永债利差经过5、6月份的调整后，开启新一轮

的收窄趋势；产业债中地产迎来政策利好，国企利差有进一步收窄空间，煤炭电话：010

钢铁基本面亦有所好转。后续在加大逆周期调节的政策定调下，仍有货币宽松邮箱：zhouguannan@

空间，建议关注二级资本债的中短端品种波段交易机会，永续债中短端的中高执业编号：S0360517090002

等级品种的参与机会。证券分析师：张晶晶

政策驱动城投债配置机会：关于地方债务化解“一揽子的政策”落地值得期待，电话：010

在隐债化解试点申报、地方或有新一轮债务置换、再融资债或将发行的情况下，邮箱：zhangjingjing@

有望获得支持的隐债主体安全性将有所提升，若有一部分债券提前偿还，尾部执业编号：S0360521070001

风险或有所缓解，市场风险偏好或将上升。政策驱动下城投债配置机会显现，

相关研究报告

现阶段策略仍以中短端为主，票息策略继续维持相对优势。

《【华创固收】2022年信用债市场违约年鉴》

1、从利差角度看，分期限来看，3y-2y各品种利差历史分位数仍高于50%，2022-2-02

期限利差有一定压缩空间；分等级来看，AA与AA（2）品种利差收窄幅度较《【华创固收】赎回冲击缓解，配置机会凸显—

大，目前2y、3yAA各品种城投债利差分位数处于30%以上，参与性价比较高。—12月信用策略月报》

2022-1-05

2、区域视角来看，关注收益博弈区域云南、广西、天津等地化债情况，中间《【华创固收】再见2022：信用债复盘——

梯队区域陕西、河北、山东、河南、四川、重庆和江西7省可精选有隐债的主2022年债市复盘系列之二》

体，进行收益挖掘；强区域江苏、浙江和福建地区相对优质主体仍可采用适当2022-12-31

拉久期策略。

二永债仍是性价比高地：地产债7月后半段地产债利差因万达、远洋等相关

舆情开始走阔，目前1yAAA及2yAAA地产债利差历史分位数均位于40%以

上，在当前地产支持政策频出的情况下，关注相关国企地产债配置机会。煤炭

债利差整体大幅收窄，煤价小幅回升，叠加过去两年持续盈利，短期内煤企信

用水平不会大幅变化，其中3yAAA品种利差位于30%以上分位水平，具备一

定配备性价比。钢铁债利差均大幅收窄，AA品种收窄幅度较为明显，3yAAA-

仍处于30%分位数水平上，各期限AA品种仍处于50%以上，短端仍有挖掘

空间。银行二级资本债利差整体收窄，各期限高等级品种利差收窄幅度较大，

2yAA+、y各品种利差均处于30%分位数水平以上，关注二级资本债3y以内

波段交易机会。银行永续债利差