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专 题 研 究 股权激励激发公司潜能 —— 股权激励计划对上市公司的影响分析 2007/07/26 截至 2007年 7月 16日，沪深两市共有 52家上市公司推出了规范的股 权激励方案，WIND咨询的数据显示：其中有 17家公司已经开始实施， 9 家公司获得了股东大会通过，26 家公司的股权激励方案尚处于董事 会预案的阶段。 实施股权激励后，管理层的利益与公司股价有了直接的关系，从已经 公布的期权行权价格或者限制性股票的授予价格与二级市场的价格比 较来看，管理层的潜在收益已经非常丰厚。 从已经实施的几家股权激励方案来看，实施股权激励的条件或者计提 激励基金的条件主要和上市公司的净利润增长率和净资产收益率挂 钩。对 52家存在股权激励计划的上市公司的分析表明尽管股权激励计 划的推出在增强管理，减少期间费用方面的效用并不显著，但是对于 上市公司净利润的增加和业绩释放具有显著的推动作用。 在这一波牛市行情中，推出股权激励计划的上市公司的股价走势要明 显强于大盘，相关公司已经走出一波独立于大盘的“股权激励”行情； 分析表明，采用大股东直接转让限制性股票方式的上市公司股价走势 最好， 而采用向高管定向增发股票的激励方式的上市公司走势最弱， 甚至还一度弱于大盘的走势；另一方面，自然人实际控制的上市公司 （存在股权激励计划）的股价表现要强于国家或集体控股的（存在股 权激励计划）上市公司，并且都要明显强于上证指数的走势。 推出股权激励计划的上市公司的超额收益率呈现缓慢下滑的趋势，并 且从 2006年年底开始逐步稳定在 70%～80%这样一个水平。我们分析造 成这种情况的原因一是由于 2006 年 12 月之后推出股权激励计划的上 市公司数目明显减少（见图 1）；另一方面则是由于 2007年新推出的股 权激励计划激励效果还未完全体现出来，有待进一步的观察。但考虑 到 2006 年至 2007 年 7 月 16 日，上证指数的涨幅高达 226.70%，能够 维持一个 70%左右的超额收益率水平已经是一个相当高的水平，我们仍 然长期看好推出股权激励计划的上市公司群体。 分析师 戴 爽 (0755) 8249 2172 daishuang@ 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券资讯网 http:// 35/ibase。 1 / 12 股权激励激发公司潜能 7/26/2007 目 录 现有股权激励方案盘点3 股权激励计划的潜在收益情况5