中文版 - Financial Statement Analysis and Security Valuation.ppt

财务报表分析与证券价值评估Stephen H. Penman 制作人： Peter D. Easton and Gregory A. Sommers Fisher College of Business The Ohio State University 协助人： Stephen H. Penman – Columbia University Luis Palencia – University of Navarra, IESE Business School 翻译人: 刘 力 陆正飞 完整信息预测, 定价和商业战略分析第15章 核心问题:盈利能力分析 盈利能力变化的分解 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 RE模型 预测营业收入余值 (ReOI) 营业收入余值的 影响因素 Pop -Quiz!!!!!!!!! 权益资本成本 权益资本成本 经营资本成本 PPE公司: 经营行为预测 PPE公司: 经营行为预测 收入余值评估 收入余值评估 收入余值评估 收入余值评估 收入余值评估 收入余值评估 收入余值评估 收入余值评估 现金流折现评估 红利折现模型 现金流折现模型 (DCFM) 如果NFO0 是以市价计值, 业务活动:所有的存量和流量 OR 是营业收入 OE 是营业费用 I is net financial income 经营活动和财务报表 DCFM的连续价值 DCF 估价: PPE公司. 等价估价方法 用现金流表示的 ReOI 模型的预测和终值 DCF和剩余收入是等价的分析技术吗？ 注意: DCF和剩余收入是等价的分析技术吗？ 这里:0 常数 RNOA下的估价 若RNOA1 = RNOA0 预测的修正 修正的预测 修正的预测 现金流折现估值 收入余值估值 DCF 分析在概念上的困难 C -I 并不是一个盈利能力的概念. 而是一个投资/融资概念 若g表示 NOA的增长, (这就是说 RNOA 的预期值为常数: 一个SF3预测) 且 g(CF) = ReOI的增长 若g表示 NOA的增长, 因此这两个模型等价 Chapter 14 Pages 463-464 在第1年末投资 $50百万元于经营中, 资金来源于利息率为10％非得债务 0净现值项目 不会映现今天的价值 现金流和营业收入余值如何调整? Assume for simplicity that the investment is not depreciated and its RNOA equals cost of capital for operations -791% Changes to Year 1 Changes to All Years -791% ? +2.78% +2.79% +2.86% FCF forecast beyond year 5? -791% ? +2.78% +2.79% +2.86% -1% +5% +5% +5% +5% RIM beyond year 5? -791% ? +2.78% +2.79% +2.86% DNOA 是一个取正值的因素, 但 FCF 将其视为负影响: 无负债公司 FCF 并不于盈利能力相关 但 DCF 在常数盈利率 (RNOA) 和NOA增长率为常数时有用 营业收入余值模型 NFO 通常是 以市值(或接近市值)计入资产负债表. 所以由 NFO得到的剩余收入期望为0 NOA通常 不是 以市值计入资产负债表 营业收入余值模型: (1) 公司价值 (经营价值) (2) 净债务价值 Chapter 13 Page 424 RE的影响因素: ReOI的影响因素: (1) RNOA (2) NOA 以 RNOA获得回报 Chapter 13 Page 428 在基于pro-forma 预测对公司估时将融资和经营行为分开评估的