第10章+资产组合管赖捻.ppt

金融学 国家级精品课程 　　本章的主要内容是在不确定性条件下，市场上的理性投资者如何做出最优化的投资决策，以及在不确定性条件下证券的市场价格是如何确定的。本章首先给出了在不确定性条件下如何度量收益和风险；接下来分析了在马科维茨的假设下，如何通过投资组合的方法获得最大化的投资效用；最后给出了如何利用投资组合的原理得到不确定性条件下金融资产的价格的两种方法：（1）用均衡定价方式计量资产价格的资本资产定价模型；（2）用套利定价方式计量资产价格的套利定价模型。 第一节　不确定性条件下效用与风险 第二节　资产组合理论 第三节　资本资产定价模型 第四节 套利定价模型 第一节 不确定性条件下的效用与风险 一、不确定性与风险 不确定性是指，一个事件未来可能演进的结果已知，但每个结果发生的概率大小未知的情况。 风险是指，一个事件未来演进的所有结果和每种结果发生的概率已知，但事先无法确定哪种结果会出现的情况。 二、期望效用函数 期望效用函数是不确定性条件下金融资产的收益为投资者带来的效用的度量函数。 公式表示为： 三、不确定条件下收益与风险的度量 收益的度量： 四、风险态度 风险态度是指投资者对于未来不确定性的态度，风险态度分为三种： 风险偏好 风险厌恶 风险中性 风险态度可以通过几何方式和代数方式描述，几何方式见教材图10-1;10-2;10-3;代数方式如下： 第二节 资产组合理论 一、资产组合理论基本假设 （一）对市场的假设：证券市场是有效和无摩擦的； （二）对人的假设：投资者是风险厌恶型的理性人； （三）对分析工具假设：投资者利用收益率均值（期望收益）来衡量未来的实际收益率水平，利用收益率的方差来衡量风险。 （四）简化分析假设：投资者不能借入资金投资于证券组合。 二、投资组合的收益和风险 （一）投资组合收益： 三、效率边界 （一）含义 效率边界是金融市场上最优投资组合的集合，在几何上表现为投资组合风险和收益关系的一条曲线，曲线上的每个点代表一个投资组合，这些组合满足既定收益下的风险最小原则。 简而言之，效率边界是符合均方效率原则的最优投资组合点的集合。 （二）图形表述： （三）推导： 原理：效率边界曲线是根据投资最大化效用的资产选择行为推导出来的。 方法：构建风险最小化的方程式，加上投资比例限制约束和投资组合收益既定约束，解得既定投资收益下风险最小的投资组合。 （四）效率边界的性质： 效率边界上的组合存在着一些特殊性质，其中有三个性质在推导资本资产定价模型中有重要作用。 四、做出最优投资决策 投资者投资的最优决策，是通过效率边界和投资者效用无差异曲线的切点获得的。 效率边界意味着在均值方差偏好下的一个最优投资组合的集，由于市场上所有的投资者面临的都是同一条效率边界曲线，因此投资者最终选择哪种投资组合就取决于其个体偏好，即单个投资者的最优投资组合的选择取决于其自身的效用函数。 图形表述： 第三节 资本资产定价模型 一、资本市场线 （一）含义：资本市场线是加入无风险资产后的投资组合效率边界，几何上是一条射线 。 （二）推导： （三）资本市场线的方程： 二、资本资产定价模型的假设 关于投资者的假设： １.投资者是理性人； ２.投资者是风险厌恶的，根据均方效率原则进行决策； 关于市场的假设： ３.投资者具有相同的投资期限； ４.无摩擦的市场； ５.无操纵的市场； ６.存在一种无风险证券，所有投资者可按无风险利率进行任意数额的借贷。 关于信息的假设： ７.信息是完全的； ８.投资者具有同质预期。 上述假设可以推导出三个结论： 1．所有投资者面临的资本市场线是相同 2．唯一决定投资者投资组合选择的是其效用曲线 3．所有投资者都选择完全相同的风险资产组合 三、切点组合与市场组合 （一）定理表述：资本市场线中的切点组合等于市场上所有风险资产的市场组合，该组合也是理性投资者最大化决策所能选择的唯一风险组合。 （二）证明：可以通过两种方式证明，一种是通过证券市场上的供求均衡，一种是通过套利思想证明。 （三）作用：推导资本资产定价模型的重要条件。 四、资本资产定价模型 （一）基本表述：对于资本市场上的任一风险资产，其收益率满足： （二）推导：根据效率边界的性质和切点组合定理可以证明 （三）经济学意义： 模型表明，在一个风险资产和无风险资产都达到供需均衡的市场上，任一风险资产的收益率由无风险资产收益率、市场组合收益率和该资产的 系数共同决定。 第四节 套利定价模型 一、风险资产价格的因素模型 （一）逻辑思路 套利定价模型假设风险资产受某一个或者多个因素影响，进而可以得到因素模型。这些模型往往是通过统计方法获得的。