2020年经济与资本市场展望和分析报告：走在正确的道路上.pdf

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观年报 2019 年11 月18 日 相关研究 走在正确的道路上 [Table_ReportInfo] 《走在正确的道路上——20 年经济与资 本市场展望（PPT 更新）》2019.11.15 ——2020 年经济与资本市场展望 《走在正确的道路上——20 年经济与资 [Table_Summary] 本市场展望》2019.11.08 投资要点： 《放缓已至，紧缩难继——2019 年海外  全球：有效市场到有为政府。贫富差距再度扩大。过去几年，影响全球经济 宏观报告》2019.02.01 走势的两个重要因素分别是特朗普当选以及英国脱欧，原因在于美国乃至全 球的贫富差距持续扩大。如此大的贫富差距上一次出现，还是在20 世纪30 年代左右。富人有钱但消费倾向低，穷人很多但没钱消费，最终导致总需求 下滑、经济出现危机。而目前美国大幅提升对中国的进口关税税率的做法， 和 1930 年代非常类似。但事实证明，贸易摩擦使得当时的衰退雪上加霜， 解决不了问题。政府有为调节分配。美国最终走出困境靠的不是战争，而是 强有力的政府宏观调控。1932 年罗斯福上任总统后提出百日新政，加大政府 对经济的干预，最终带领美国从大萧条中恢复。市场经济把效率放在首位， 如果任由市场充分竞争，长期下来必然导致贫富失衡，出现市场失灵。货币 放水可以改善经济增长，但解决不了贫富差距的扩大。逆全球化增加关税， 只会加大经济衰退的风险。真正的出路在于政府有所作为，增加低收入阶层 的收入，熨平贫富差距，这样经济才能够获得可持续的增长。  中国：高速增长到高质增长。经济自然减速，无需举债强撑。3 季度中国GDP 增速降至6% ，但增速变慢其实是经济水平提高后的自然现象。对比美日韩， 若未来十年我们能保持5%左右的增速，其实更加优秀。94 年后韩国靠过度 举债强撑高增长，最终倒在了亚洲金融危机。08 年后我们靠举债发展也出现 了类似问题。过去两年我们大力去杠杆，债务增速下降，但也使得信用紧缩， 引发经济下滑担忧。短期经济筑底，韧性不可低估。9 月以来经济出现诸多 触底信号，包括发电量增速回升，PPI 环比上涨和企业中长期贷款增速改善。 从三驾马车看，3 季度汽车消费降幅明显收窄，意味着消费仍有回升潜力； 基建和制造业仍将托底投资，而地产销售和土地购臵增速转正预示地产投资 下滑风险下降；在全球经济保持 3%左右增速的背景下，中国出口增速进一 步下降空间有限。因而中国经济在当前 5-6%左右位臵具备企稳潜力。释放 三大红利，实现高质增长。过去的 40 年，中国经济发展主要受益于人口红